公司发布23年报及24年一季报：
　　23年营收22.3亿元/yoy+29%，归母净利润2.6亿元/yoy+49%，扣非归母净利润1.9亿元/yoy+38%，略低于此前业绩预告，预计主要系经销商费用影响；非经主要系联营企业公允价值变动损益。毛利率70.7%/yoy+2.3pct，归母净利率11.7%/yoy+1.6pct。销售/管理/研发费用率53.9%/4.9%/2.8%，yoy+5.0/-1.5/-0.3pct。
　　24Q1营收6.6亿元/yoy+39%，归母净利润1.1亿元/yoy+41%，扣非归母净利润1.0亿元/yoy+41%。毛利率74.6%/yoy+5.9pct，归母净利率16.7%/yoy+0.2pct。销售/管理/研发费用率50.3%/3.1%/2.5%，yoy+7.8/-1.2/-0.3pct。23年及24Q1毛利率提升主要系渠道及产品结构优化。
　　主品牌恢复增长，子品牌放量高增。1）23年丸美主品牌现营收15.6亿元/yoy+11.6%/占比70.1%，夯实眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智，重组胶原蛋白新原料转化效果也卓有成效。坚持分渠分品顺应不同渠道消费者需求，产品聚焦核心大单品，眼霜、小金针次抛23年GMV均超2亿元。2）23年PL恋火品牌营收6.4亿元/yoy+125.1%/占比28.9%，定位极简底妆深耕差异化赛道，贡献高速增长。核心单品看不见粉底液、看不见粉霜、看不见气垫、蹭不掉粉底液、蹭不掉气垫23年GMV均超1亿。
　　此外还有敏肌大众化护肤品牌春纪作为储备。
　　线上转型显成效，渠道优化推升毛利率。1）23年线上营收18.7亿元/yoy+50.4%/占比84%/毛利率73%，渠道结构转变优化公司整体毛利率。
　　23年天猫官旗营收增速35.6%，持续优化陈列和形象，严控货品和价盘；抖音营收增速106.3%，以粉丝经济、自制短剧、科学传播有效增加种草覆盖，5A人群资产池达到1.67亿。组织架构日趋灵活，团队完善业务流程精简，打造网络矩阵式组织构架，线上团队拆并整合打破传统用人模式和岗位界限。2）线下营收3.5亿元/yoy-27%/毛利率59%，主要系线下流量特别是百货客流减少影响。
　　盈利预测与投资建议：丸美品牌持续线上转型、眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智成熟，第二品牌恋火放量高增、极简底妆定位清晰，大单品策略积极推进，看好后续业绩释放。由于23年收入和利润低于此前预测值，下调24-25年营收/24年利润预测；基于线上增速优于线下且线上毛利率更高，上调25年利润预测，预计24-26年营收29/36/43亿元（24-25年前值为30/37亿元），归母净利润3.5/4.6/5.8亿元（24-25年前值为3.6/4.3亿元）。采用可比公司估值法，给予24年36倍PE，对应目标市值126亿元，对应目标价31.47元，维持“持有”评级。
　　风险提示：新品推广不及预期，核心人员流失，销售费用侵蚀利润，竞争加剧。