事件：公司披露2023年报及2024年一季报。公司全年实现营收37亿元，同比+77.67%；实现归母净利9.69亿元，同比+457.41%；实现扣非归母净利润10.24亿元，同比+410.11%，主要系子公司银漫矿业技改，锡林矿业和乾金达矿业增加矿石处理量，主要产品产量均实现大幅增长。公司2024Q1单季度实现营收7.64亿元，同比+66.51%，实现归母净利2.29亿元，同比+1539.37%，环比-46.21%。公司2023年度计划现金分红1.19亿元，股利支付率达12.32%。
　　公司主要产品产销量实现大幅增长。销量上，2023年全年公司锌精粉销量5.55万吨，同比增长20.5%；铁精粉销量36万吨，同比增长13.59%；铋精粉销量152吨；铅精粉销量1.44万吨，同比增长158.16%；锡精粉销量6612吨，同比增长192.41%；锡次精粉销量2026吨，同比增长632.32%。价格上，2023年度锡、锌价格同比有所下降，铁、铅小幅增长。据我们测算，公司2023年锌精粉单吨售价13016元/吨，单吨成本7697元/吨，实现毛利5319元/吨（2022年7578元/吨），同比下降29.8%；铁精粉单吨售价637元/吨，单吨成本387元/吨，大幅上涨，实现毛利250元/吨（2022年297元/吨），同比下降15.9%；锡精粉单吨售价164105元/吨，单吨成本59620元/吨，实现毛利104486元/吨（2022年88390元/吨），同比上涨18.2%
　　银漫技改顺利落地，乾金达矿石处理量增加。银漫矿业2023年度实现净利润8.44亿元，同比增长317.57%，主要原因是：①选厂处理矿量高于2022年17.4万吨；②于2023年6月9日起进行选厂停产技改（采矿正常生产，未受影响），选矿工艺在原有的基础上增加锡石浮选，7月10日完成并投入使用，在原矿品位增加的同时（锡由2022年的0.76%提高到2023年的1.2%），锡石回收率由原来的44%提高至60%。乾金达矿业2023年度实现净利润1.76亿元，同比上涨480.64%，主要原因是2023年乾金达矿业采区二期工程投入生产后，采矿中段矿石量充足，能够实现全面采矿，生产经营状况将得到明显改善，能够为选矿作业提供充足的矿石供应，产成品产量、销售增加。
　　盈利预测。公司银漫矿业等主力矿山的资源量丰富，未来产量增量明显持续释放利润。我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入54/56/57亿元，实现归母净利17.7/20.0/21.2亿元，同比增长82.6%/13.0%/5.9%。截至2024年4月29日，公司2024-2026年PE分别为14.12x、12.50x、11.80x，维持“买入”评级。
　　风险提示：银漫矿业技改效果不及预期；矿山安全事故风险；集团债务重整计划不及预期拖累公司经营；金属价格超预期下降。