4月29日，招商银行公布2024年一季报，1Q24实现营业收入864.17亿元，同比下降4.7%（2023：-1.6%），归母净利润380.77亿元，同比下降2.0%（2023：6.2%）。不良率0.92%，季度环比下降3bps；拨备覆盖率436.82%，季度环比下降0.9pct。
　　简评
　　1、净息差收窄+大财富管理业务承压，招行营收增速继续下滑，符合预期。招商银行1Q24实现营收864.17亿元，同比下降4.7%，较23年继续下滑。其中净利息收入同比下降6.2%，主要是一季度贷款重定价、同时有效信贷需求仍显不足的情况下，净息差持续收窄导致的。非息收入同比下降2.3%，主要受中收同比下降19.2%拖累。在代销费率下调、资本市场震荡的情况下，招行大财富管理收入继续承压。而其他非息收入同比增长40.1%，主要是一季度债市走强带动投资收益有所增加。
　　经济弱复苏环境下，招行选择不过度消耗拨备释放利润，利润增速如期回落。招行1Q24归母净利润380.77亿元，同比下降2.0%。在当前银行业营收下行的大趋势下，普遍通过拨备少提以丰补歉，回补利润。但招行主动选择继续在合理计提拨备的情况下释放利润，为后续更加可持续的利润增长提供空间。同时ROE仍继续保持16%的行业领先水平。业绩归因来看，规模增长、其他净收益、拨备少提及实际所得税率下降分别正向贡献5.7%、4.5%、2.5%、1.6%的利润，而净息差收窄及中收下降分别负向贡献9.5%、5.4%。
　　展望24年，在经济弱复苏背景下，有效信贷需求不足，居民消费及投资意愿也有待进一步改善，股份行的经营环境相较于同业更加困难，在此大势下，招行净利息收入、中收及零售资产质量上有所承压，预计2024年整体营收及利润增速将较23年继续放缓。但鉴于其优异的资产质量表现和深厚的零售客群基础，基本面表现仍将好于股份行同业。期待未来宏观经济拐点加快到来，则零售需求复苏、房地产风险率先出清的利好能先一步带动招行基本面改善。
　　2、资产端利率降幅收窄+负债端成本稳定低位，招行1Q24净息差略好于预期，预计在同业中保持相对更优水平。招行1Q24净息差2.02%，较2023年净息差下降13bps，季度环比仅下降2bps，相对4Q23降幅（-7bps）有明显收窄。其中资产端收益率环比下降3bps至3.65%，负债成本率环比持平于1.75%。受贷款重定价、LPR下调及有效信贷需求仍显不足的影响，一季度招行资产端利率继续下行，但趋势上降幅相对收窄。叠加负债端成本继续稳定在较低水平，招行一季度净息差表现略好于预期，预计降幅在股份行同业中相对更优。
　　投资建议与盈利预测：招行一季度营收在息差收窄、大财富管理业务承压的情况下继续下滑，符合预期。但受益于存贷两端利率企稳，一季度招行净息差表现略好于预期，预计保持同业较优水平。房地产不良生成高点已过，但零售资产质量仍在边际恶化，后续需持续关注。经济弱复苏环境下，招行选择不过度消耗拨备释放利润，利润增速如期回落。在有效信贷需求不足、居民收入水平有待复苏的大势下，预计招行2024年营收增速将继续放缓，但鉴于其深厚的零售客群基础和优异的资产质量表现，未来业绩增长的持续性和确定性要优于股份行同业。股息率来看，招行分红率稳定提高至35%，对应股息率提高至5.7%左右，属于兼具高股息和基本面稳定性的绩优标的，配置性价比突出。预计2024-2026年营收增速为-5.3%、7.8%、8.1%，利润增速为4.2%、6.1%、7.2%。当前招行股价对应0.85倍24年PB。维持买入评级和银行板块首推。
　　风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。