资产质量稳健，发力县域金融
　　农业银行2024年一季度归母净利润、营业收入、PPOP分别同比-1.6%、-1.8%、-3.2%，增速较2023年-5.5pct、-1.8pct、-1.3pct。我们预测2024-26年EPS为0.77/0.78/0.80元，预测24年BVPS为7.42元，A/H股对应PB0.59/0.45倍。A/H股可比公司24年Wind一致预期PB0.54/0.38倍，公司县域金融特色突出，应享一定估值溢价，我们给予A/H股24年目标PB0.73/0.58倍，A/H股目标价5.42元/4.65港币，A股维持“增持”评级，H股维持“买入”评级。
　　扩表动能强劲，息差略有波动
　　3月末总资产、贷款、存款增速分别为+14.5%、+12.9%、+12.2%，较23年末-3.0pct、-1.5pct、-2.8pct，总资产增速位居大行第一，扩表动能强劲。1-3月净息差为1.44%，较2023年-16bp。推测息差边际下行主要由于资产端受存量贷款重定价、房贷利率调整，以及5年期以上LPR再次下调等因素影响，同时负债成本较为刚性。3月末活期存款占比41.9%，较上年末下行1pct。24Q1利息净收入同比-0.7%，增速较2023年+2.3pct。
　　中收增速承压，县域金融深化
　　一季度中间业务收入同比-10.8%，增速较23年末-9.3pct，中收增长承压。24Q1其他非息收入同比+11.1%，增速较23年-71.9pct，其中投资收益同比-20.5%。2024Q1成本收入比同比+0.9pct至25.4%。3月末县域贷款/县域存款分别较23年末+7.1%/+7.2%，县域金融业务稳步拓张。重点领域方面，3月末制造业贷款/绿色贷款/普惠金融贷款分别较23年末+12.7%/+18.9%/+22.6%，支持实体力度加码。24Q1年化ROA/ROE分别同比-0.13pct/-1.21pct。
　　资产质量稳健，信用成本下行
　　3月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.32%、303%，较23年末-1bp、-1pct。资产质量维持稳健。Q1年化信用成本为0.96%，同比-0.15pct；Q1年化不良生成率较23Q4环比+0.41pct至0.50%。3月末资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为18.40%、13.77%、11.37%，较2023年末+1.26pct、+0.90pct、+0.65pct，夯实资本水平。董事会决议中期分红安排，公司将根据经审阅的2024年上半年财务报告，合理考虑当期业绩情况，在2024半年度具有可供分配利润的条件下，实施2024年度中期分红派息。
　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。