资产质量稳健，其他非息优异
　　招商银行2024年一季度归母净利润、营业收入、PPOP分别同比-2.0%、-4.7%、-6.1%，增速较2023年-8.2pct、-3.0pct、-4.3pct。我们预测24-26年EPS5.66/5.88/6.15元，24年BVPS预测值40.61元，A/H股对应PB0.86/0.78倍。近5年（截至4.29）公司A/H股PB（MRQ）均值为1.47/1.45倍，零售战略具备护城河效应，其他非息增长，给予A/H股24年目标PB1.15/1.00倍，A/H股目标价为46.70元/43.87港币，维持A/H股买入/增持评级。
　　规模持续增长，负债成本企稳
　　3月末总资产、贷款、存款增速分别为+9.6%、+7.6%、+8.9%，较23年末+0.9pct、-0.1pct、+0.4pct。1-3月净息差为2.02%，较23Q4下行2bp，较2023年-13bp。
　　Q1生息资产收益率、贷款收益率分别较23Q4下行3bp、下行1bp；Q1计息负债成本率、存款成本率分别较23Q4持平、下行1bp，负债端成本企稳。1-3月活期存款日均余额占客户存款日均余额的比例为52.13%，较上年全年下降4.95pct，主要受客户风险偏好下降，企业资金活化不足影响，客户投资定期存款产品需求高企，活期占比有所下降。
　　中收增速承压，其他非息亮眼
　　一季度中间业务收入同比-19.4%，增速较23年末-8.7pct。财富管理手续费及佣金收入同比-32.6%，其中代理保险收入同比-50.2%，主要是受代理保险费率下调影响；
　　代理基金收入/代理信托计划收入分别同比-32.7%/-32.5%。而代理理财收入/代理证券交易收入同比+25.8%/+7.9%，表现相对较好。零售AUM/金葵花及以上客户AUM分别同比+10.5%/+10.3%。Q1其他非息收入同比+40.1%，增速较23年+15.0pct，其中公允减值变动净收益同比+555%，投资类收益表现亮眼。
　　资产质量稳健，夯实资本水平
　　3月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.92%、437%，较3月末-3bp、-1pct。
　　母公司口径公司贷款不良率较23年末-6bp，其中母公司口径的地产不良率较23年末-19bp；3月末零售不良率较23年末持平。3月末关注率较23年末+4bp至1.14%。测算Q1年化信用成本为0.88%，同比-0.21pct；Q1年化不良生成率较23Q4环比+0.24pct至0.69%。3月末期末资本充足率、核心一级资本充足率分别为18.20%、14.07%，较23年末+0.32pct、+0.34pct。
　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。