24Q1营收/扣非归母净利同比-2.6%/-3.3%，维持“增持”评级

　　24Q1公司实现营收/归母净利/扣非归母净利2656/74.8/71.7亿元，同比-2.6%/-5.0%/-3.3%。我们维持公司24-26年归母净利预测363/385/406亿元。A股/H股可比公司24年Wind一致预期均值6/3xPE，考虑到相较于可比，公司拥有丰富铜矿资源，有望受益于资源品价格上涨，认可给予A股/H股24年7/3.5xPE，调整A/H股目标价至10.28元/5.66港元（前值8.81元/5.67港元），维持A股/H股“增持”/“增持”评级。

　　工程主业维持稳健，综合毛利率同比下降

　　24Q1公司基建/设计咨询/装备制造/房地产开发/资源利用分别实现营收2356/48/66/42/14亿元，同比+0.4%/+1.1%/-8.8%/-46.9%/-27.1%，毛利率7.6%/23.6%/21.3%/17.7%/53.8%，同比-0.01/+0.67/+0.22/-0.26/-3.83pct。除收入占比较低的设计咨询和装备制造毛利率同比增加外，其余均同比下滑，带动24Q1公司综合毛利率8.7%，同比-0.34pct。

　　期间费用率控制良好，资产负债率较23年末降低

　　24Q1公司期间费用率4.72%，同比-0.01pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.05/+0.16/-0.10/-0.03pct至0.51%/2.53%/1.31%/0.38%，销售、研发和财务费用同比降幅高于收入降幅，实现费用率压降。减值支出占营收比例同比-0.16pct至0.25%，综合影响下，归母净利率同比-0.07pct至2.82%。24Q1末资产负债率/有息负债率分别为74.6%/25.0%，较23年末-0.2/+1.7pct。24Q1公司经营性现金流净额-681亿元，同比多流出300亿元，收、付现比分别为98.3%/121.6%，同比-5.51/+5.83pct。

　　24Q1新兴业务订单快速增长，境外市场高景气

　　公司24Q1新签订单6216亿元，同比-6.9%，其中，工程建造/新兴业务/资产经营/房地产/装备制造/设计咨询分别新签4701/866/120/67/145/75亿元，同比-7.1%/+53.9%/-70.1%/-60.5%/-10.7%/-3.1%，新兴业务快速增长。分地区，境内新签5724亿元，同比-8.8%，境外新签492.3亿元，同比+23%。截至24Q1末，公司在手未完成合同额6.2万亿元，同比+6.2%，是公司23年收入的4.56倍。

　　风险提示：基建投资增速放缓，地产恢复低于预期，毛利率提升不及预期。