事件：
　　4月29日，农业银行发布2024年一季报，1Q24公司实现营收1860亿，同比增速-1.8%，归母净利润704亿，同比增速-1.6%。年化加权平均净资产收益率（ROAE）11.39%，同比下降1.2pct。
　　点评：
　　营收盈利小幅负增，净利息收入环比改善。农业银行1Q24营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为-1.8%、-3.2%、-1.6%，增速较2023年分别下降1.8、1.4、5.5pct。季内净利息收入、非息收入增速分别为-0.7%、-5.2%，较2023年分别变动2.3、-22.7pct。拆分盈利增速结构：规模为主要贡献分项，拉动业绩增速30.2pct；从边际变化看，提振因素主要包括：息差、营业费用对业绩拖累程度减轻；拖累因素主要包括：非息收入正向贡献转负，规模扩张对业绩拉动放缓，拨备正向贡献收窄。
　　扩表节奏回归常态，县域等重点领域贷款维持高增。1Q24末，农业银行生息资产、贷款同比增速分别为14.7%、12.9%，增速较上年末分别下降3.1、1.5pct。贷款方面，1Q单季新增1.24万亿，同比少增1194亿，占生息资产比重57%，基本同上年末持平。结构层面，季内对公、零售分别新增1.4万亿、5428亿，同比多增960、1844亿，票据融资季内减少7134亿，同比多减3736亿，年初信贷投放景气度较高，结构持续优化。投向层面，（1）对公重点领域贷款维持高增，季末制造业、绿色、普惠小微、民营领域贷款较年初增幅分别为12.7%、18.9%、23.5%、11.2%，均显著高于各项贷款/对公贷款增幅5.5%/10.9%。（2）零售贷款投放加力，季内零售贷款新增5428亿，同比多增1844亿，增量高于2021-2023年同期均值3275亿，其中消费贷新增626亿，较年初增幅18.4%，高于零售贷款增幅6.7%。（3）县域业务仍保持较高景气度，1Q24县域贷款新增6227亿，增速16.8%，占全行贷款增量比重50%，较1Q23略降2.7pct。非信贷资产方面，1Q季内金融投资、同业资产分别新增1.3万亿、减少4225亿，同比多增1.11万亿，少增1.63万亿，合计占生息资产比重43%，较年初微降0.1pct，预计季内政府债投资力度加大，低息同业资产压量。
　　存款增速略有下降，客群基础稳固坚实。1Q24末农业银行付息负债、存款同比增速分别为15%、12.2%，分别较上年末下降3.7、2.8pct。1Q单季新增存款2.18万亿，同比少增3829亿，占付息负债比重较上年末提升1.2pct至80%。分期限结构看，季内定期、活期存款分别新增1.46万亿、8226亿，同比分别少增5992亿，多增2910亿，定期存款占比55%，较上年末提升0.9pct。分客户类型看，1Q个人、公司存款分别新增1.22、1.07万亿，同比分别少增1663、1419亿，个人存款占比60%，较上年末下降0.3pct。其中个人存款日均增量连续9个季度可比同业第一，对公存款日均增量亦居于同业第一，一般存款稳定性较高。市场类负债方面，应付债券、金融同业负债季内分别新增459、-411亿，同比多增452亿，少增3444亿，合计占付息负债比重20%，较年初下降1.2pct。
　　盈利预测、估值与评级。农业银行县域金融业务发展态势良好，具有稳定低成本存款拓展优势，后伴随线上+线下渠道整合协同，县域业务发展有望带动公司贷款增户扩面。在经济复苏不确定性升高、信贷有效需求尚待提振背景下，公司资产端稳步扩张，重点领域信贷投放维持较高景气度，县域“三农”业务稳步增长，营收贡献度持续提升。我们维持公司2024-26年EPS预测为0.78、0.81、0.84元，当前股价对应PB估值分别为0.59、0.55、0.51倍，对应PE估值分别为5.61、5.43、5.23倍。往后看，伴随宏观经济景气度回暖，有效融资需求持续修复，叠加资产负债结构持续调优，公司量、价、险有望再平衡，营收盈利仍有较强增长空间，上调至“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏景气度不及预期，贷款利率下行压力加大；存量按揭重定价和城投化债等因素影响下，NIM或持续承压。