事件：千味央厨2023年实现收入19.01亿元，同比增长27.69%，实现归母净利润1.34亿元，同比增长31.43%。4Q23/1Q24实现收入5.73/4.63亿元，同比增长25.02%/8.04%，实现归母净利润0.40/0.35亿元，同比增长23.15%/14.16%。
　　直营渠道快速修复，发力区域连锁客户。2023年公司直营/经销实现收入7.75/11.2亿元，同比增长50%/16%，其中1）直营：2023年直营客户受益于疫后修复，增长快速，公司核心的三大直营客户2023年实现收入4.0/1.3/0.7亿元，同比增长68%/60%/43%。此外，公司加大客户服务力度，2023年底，公司大客户数为197家，同比增长28%。目前大B客户市场的竞争有所加剧，但是我们认为公司有优秀的产品及服务能力，有望长期维持客户粘性，避免过度竞争影响盈利。此外2024年公司将重点开发区域连锁客户，亦有望获取可观增量；2）经销：2023年公司经销商数量达到1541个，同比增长34%，新增部分主要为细分渠道经销商，公司加大对核心经销商的扶持效果，2023年前20%经销商销售额同比增长18%。1Q24公司虽有承压，但公司积极应对市场竞争，继续发挥渠道及产品优势，后续成长性仍然值得期待。
　　各品类收入增长稳健，第二梯队品类动能强劲。2023年公司油炸/烘焙/蒸煮/菜肴类实现收入8.7/3.6/3.7/3.0亿元，同比增长24%/29%/26%/39%，各品类均保持稳健增速，其中菜肴类快速增长系蒸煎饺及预制菜的快速放量，此外，除核心单品外，公司亦有多个第二梯队产品快速增长，2023年烧麦类/年年有鱼类/春卷类实现收入1867/4672/5996万元，同比增长158%/94%/76%，其中年年有鱼类作为核心的宴席、聚餐场景品类，在电商助力下实现了BC互利，成为有别于传统米面产品的高增长次新品。
　　效率提升带动毛利率改善，盈利能力进一步优化。2023年公司毛利率为23.70%，同比提升0.29pct，油炸/烘焙/蒸煮/菜肴类毛利率同比变动+0.25/-0.50/-1.79/+3.35pcts，菜肴类毛利率改善明显，系蒸煎饺制作效率提升及成本下降。2023年公司销售费用率同比提升0.76pcts至4.68%，系销售业务拓展带动人员薪酬增加，管理费用率同比下降0.91pcts至8.43%，系规模效应。综合来看，2023年公司实现净利率6.97%，同比提升0.19pct，盈利水平保持稳定。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到当前消费环境仍有承压，我们下调2024-25年归母净利润预测至1.64/1.99亿元，较前次分别下调13%/21%，新增2026年归母净利润预测2.54亿元，当前股价对应2024-26年PE估值22/18/14倍，考虑公司大B渠道龙头优势明显，小B渠道持续扩张，维持“买入”评级。
　　风险提示：渠道拓展不及预期，成本持续上涨，物流受限。