核心观点
　　4月26日晚，公司发布2023年年度业绩报告，实现营业收入90.81亿元，同比增长20.84%，实现归母净利润4.14亿元，同比增长10.72%，实现扣非后归母净利润3.99亿元，同比增长7.26%，实现基本每股收益3.23元，业绩符合我们预期。展望2024年，门诊统筹政策陆续落地，公司门店规模持续扩大，叠加股权激励调动核心员工积极性，我们看好公司业绩潜力稳步释放。
　　事件
　　公司发布2023年年报及24年一季报，23年业绩符合我们预期
　　4月26日，公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为90.81亿元、4.14亿元、3.99亿元，分别同比增长20.84%、10.72%、7.26%，实现基本每股收益3.23元，业绩符合我们预期。2024年第一季度，公司实现营业收入23.14亿元，同比增长6.79%，实现归母净利润0.52亿元，同比减少31.51%，实现扣非后归母净利润0.50亿元，同比减少32.32%，业绩低于我们预期。
　　健之佳拟以公司总股本1.29亿股为基数，以资本公积金转增股本方式向全体股东每10股转增2股，每10股派发现金红利人民币12.85元（含税）。此外，公司发布2024年限制性股票激励计划（草案）。
　　处方外流加速贡献，看好24年全年业绩向好
　　2023年，公司收入增长20.84%，主要由于：1）公司积极承接院内处方外流增量业务，全年处方药销售收入同比增长42.05%；2）线上业务持续发力，公司全年线上渠道实现营业收入21.64亿元，同比增长54.58%；3）贴牌商品销售同比增长27.36%为11.11亿元。归母净利润同比增长10.72%，扣非归母净利润同比增长7.26%，低于收入增长，主要由于低毛利率处方药占比提升，但管理费用率同比减少0.62个百分点。
　　2024年第一季度，公司营业收入同比增长6.79%，归母净利润同比减少31.51%，扣非后归母净利润同比减少32.32%，增速低于收入端，主要由于：1）公司获客策略贯彻力度未能更好适应竞争环境，一季度销售费用率提升了3.21个百分点；2）公司23年末及24年1季度并购较多门店，费用及人力资源投入较多，但尚未完成整合工作，后续随着收入规模逐步提升，全年利润端仍有望稳健向好。
　　出台股权激励草案，推动业绩长期增长
　　我们认为，本次股权激励计划有望巩固前期激励效果，促进公司业绩长期稳定增长：1）本次股权激励方案覆盖了261名核心人员，覆盖面较广，能有效绑定股东利益及员工个人利益；2）假设以2024年4月26日的收盘价47.69元/股为基准，限制性股票应确认的总费用预计为4208.40万元，每年摊销费用对公司业绩影响有限；3）本次业绩考核既有公司层面考核要求也有个人绩效考核要求，考核方案合理有效。
　　盈利预测及投资评级
　　我们预计公司2024–2026年实现营业收入分别为109.83亿元、133.07亿元和161.45亿元，分别同比增长20.9%、21.2%和21.3%，归母净利润分别为4.77亿元、5.64亿元和6.63亿元，分别同比增长15.0%、18.3%和17.6%，折合EPS分别为3.70元/股、4.38元/股和5.15元/股，分别对应估值12.9X、10.9X和9.3X，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1）医保政策趋严：倘若医保政策趋严，控费要求较高，药品价格整体有可能进一步下降，公司的利润空间可能面临较大的压力；
　　2）门店扩张进度低于预期：倘若门店规模扩张不及预期，公司长期业绩增长潜力可能无法释放，或对公司长期收入增长存在不利影响；
　　3）门店盈利能力下降：倘若公司后期精细化管理落实不到位，或将降低门店盈利能力，对公司长期利润空间存在不利影响；
　　4）处方外流进度低于预期：倘若处方外流进度不及预期，门店端处方外流带来的业务增量会有所减少，影响业绩释放。