核心观点
　　公司发布了2024年一季报，报告期内公司营业收入为57.26亿元，归母净利润为7.6亿元。Q1公司销量环比提升，毛利率、净利率下降幅度好于预期。考虑当前光伏玻璃月度供应紧平衡，且行业库存天数维持低位，预计Q2光伏玻璃价格维持高位。2024年公司规划了8条1200t/d产能，是年内新增产能最多的光伏玻璃企业，另外，公司1600t/d窑炉有望在2025-2026年陆续落地，成本将再次与二线厂商拉开差距。
　　事件
　　公司发布了2024年一季报，报告期内公司营业收入为57.26亿元，同比增长6.73%，环比增长1.54%；归母净利润为7.6亿元，同比增长48.57%，环比下降3.95%。
　　简评
　　Q1公司销量环比提升，毛利率、净利率下降幅度好于预期。
　　单平净利方面，Q1公司综合毛利率环比下降1.9pct，主要系Q1光伏玻璃价格下降幅度大于成本下降幅度：（1）价格端：1-2月光伏玻璃库存天数维持高位，尽管3月份开始下降，但Q1光伏玻璃均价环比下降；（2）成本端：Q1依然是供暖季，天然气成本维持高位。但Q1公司综合净利率环比仅下降0.8pct，主要系报告期内公司费用环比减少+出货量增加摊薄了费用率。
　　出货量方面，我们预计Q1公司公司出货量环比增长，主要系Q1光伏玻璃价格环比下降，但公司营业收入环比提升了1.5%。公司在光伏玻璃产能未出现明显变化的情况下，出货量依然实现环比增长，主要系部分Q4出货的光伏玻璃在Q1确收导致。
　　考虑当前光伏玻璃月度供应紧平衡，且行业库存天数维持低位，预计Q2光伏玻璃价格维持高位。
　　供给端：参考卓创资讯数据，截止3月底，光伏玻璃在运产能约为10.4万t/d，按照6.4GW/1000t/d，对应光伏玻璃产能约为55.5GW/月；
　　需求端：参考PVinfolink数据，3月光伏组件排产已经来到60.6GW；
　　库存天数：参考卓创资讯数据，4月最后一周光伏玻璃库存天数为18.56天，依然处于较低位置。
　　公司产能快速扩张，是年内新增产能最多的光伏玻璃企业。截止2023年底，公司在运产能约为20600t/d，2024年公司计划新增安徽4期4*1200t/d+南通1期4*1200td产能，其中安徽4期第1条1200t/d窑炉已经在3月底点火，余下3条预计在Q2陆续点火，南通1期预计从Q3开始陆续点火，达产后预计年底产能将来到30200t/d。
　　公司1600t/d窑炉即将落地，光伏玻璃成本有望于二线厂商再次拉开差距，行业盈利中枢有望上移。公司在国内宜宾、北海和海外印尼、越南基地均规划了1600t/d窑炉，预计将在2025-2026年陆续落地。1600t/d窑炉落地后，预计公司光伏玻璃成本还将进一步下降，同时行业大量在建的千吨窑炉将失去投产价值，行业控制权将逐步回归至信义、福莱特手中。
　　投资建议：短期来看，当前光伏玻璃在运产能已经处于供需紧平衡状态，需求旺季到来后价格有望上涨；长期来看，信义、福莱特1450、1600t/d窑炉投产后，行业将告别千吨窑炉时代，行业投产节奏控制权将回到行业龙头手中，光伏玻璃盈利中枢有望上移，公司将集中受益。预计公司2024-2026年归母净利润分别为38.41、44.85、54.3亿元，同比增速分别为39.19%、16.76%、21.06%，每股收益分别为1.63、1.91、2.31元，对应4月30日收盘市值的PE分别为16.3、13.96、11.53倍。
　　风险提示：1、行业竞争加剧。根据全国各省工信部参加光伏玻璃听证会的项目统计，目前国内在建、待建的光伏玻璃产能较多，若规划产能在某一时间点集中点火，短期玻璃环节可能出现价格战的风险；2、原材料成本上涨。光伏玻璃主要原材料包括纯碱、石英砂、天然气，若以上产品价格快速上涨，光伏玻璃毛利率可能缩窄；3、光伏行业需求不及预期。我们基于未来几年光伏行业需求维持20%-30%的增速对公司出货量进行预测，若光伏行业需求不及预期，则公司玻璃出货量也有可能低于我们的预测值。