事件：公司发布23年年报与24年一季报，23年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为19.26/-1.10/-0.88亿元，分别同比+320.8%/增亏/减亏。若剔除持有花房集团的长期股权投资形成的投资收益以及减值损失，23年归母净利润为8.29亿元，同比扭亏。24Q1营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为5.60/2.52/2.49亿元，分别同比+138.7%/+317.3%/+349.1%。
　　演艺主业复苏，新项目逐渐释放业绩：受益于行业复苏，公司演艺主业逐渐回暖。23年公司现场演艺营收为16.7亿元，恢复至19年的89.1%；其中，杭州/三亚/丽江/桂林/张家界千古情景区的营收分别恢复至19年的71.3%/48.9%/96.6%/118.2%/104.7%。24Q1公司营收同比高增138.7%，主要原因是去年同期基数较低，且公司抓住春节黄金周，期间千古情总演出场次为19年同期的251%，总接待游客量为19年同期的207%。公司新项目落地运营效果良好，佛山项目开业至今的日均场次接近5场；西安项目在24年五一小长假最高已预排到11场/天，2号剧院将于24年暑期启用；广东千古情24Q1最高单日演出为10场。
　　规模效应推动毛利率修复，销售费用控制良好：23年公司毛利率为66.3%，同比22年增加16.2pcts，同比19年减少5.0pcts。24Q1公司毛利率为68.7%，同比23Q1增加17.7pcts，同比19Q1减少1.0pcts。由于新项目仍处于爬坡期，毛利率恢复至19年水平尚需时间，但是随着演出场次增加，规模效应凸显已逐渐摊薄成本。费用方面，23年销售费用率/管理费用率分别为4.6%/7.6%，同比22年分别-0.3/-78.0pcts，同比19年分别-1.0/+0.4pcts。24Q1销售费用率/管理费用率分别为4.7%/7.9%，同比23Q1分别+1.4/-3.7pcts，同比19Q1分别-3.0/+2.8pcts。23年/24Q1的销售费用率已低于19年同期水平，管理费用率尚有优化空间。
　　公司获无保留审计意见，继续专注主业发展：花房集团的被冻结账户已解冻，公司22年年报与23年年报均获无保留审计意见。24年以来，公司的演艺主业继续回暖。五一期间，12大千古情的演出场次是2023/2019年同期的127%/187%；总接待游客量是2023/2019年同期的119%/138%；总营收是2023/2019年同期的128%/140%。未来，公司将继续通过打造高品质的演艺作品、景区和度假体验以专注于推动主业发展。
　　盈利预测、估值与评级：鉴于新项目爬坡期长于我们此前预测，我们小幅下调24-25年归母净利润预测分别至12.75/15.56亿元（较此前预测分别下调3.8%/4.9%），新增2026年归母净利润预测为17.78亿元。当前股价对应24-26年EPS分别为0.49/0.59/0.68元，PE分别为22/18/16倍。公司主业持续复苏，花房集团减值风险下降，我们看好公司未来发展前景，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业复苏不及预期，新项目运营不及预期。