核心观点:公司是电源装备龙头,在火电、水电、核电、燃机、风电市占率分别达33%、40%、40%、74%、5-10%。当前时点,我们重点推荐东方电气,公司经营稳健、高分红、估值低、业绩确定性强,标的预期差体现在:1、市场担心公司业务周期性强,然而公司业务结构已经多元化,周期性减弱,成长性凸显,业务发展大方向不仅与用电需求相关,还与新能源消纳相关,其中抽蓄、火电调峰调频、火电灵活性改造均解决新能源发展消纳难题;2、市场担心火电投资周期性,我们测算后续仅水电(含抽蓄)一项就可以基本弥补火电订单下行部分;3、市场认为公司订单高点24年,业绩高点25年,估值受压制,我们认为,公司订单增长能见度可看到2025年,业绩增长能见度可看到2028年。
当前时点,我们重点推荐东方电气:公司是电源装备龙头,在火电、水电、核电、燃机、风电市占率分别达33%、40%、40%、74%、5-10%
经营稳健:电源装备龙头,与其他2家电源装备企业相比,公司经营稳健,其他2家公司由于海外业务问题,导致减值计提较多,近年业绩亏损或微利,市场要选择电源装备企业东方电气会是首选。
高分红:2024年46.7%现金分红比例假设下,叠加企业业绩增长,当前位置对应A股股息率3.5%,港股股息率5.6%;2025、2026年,伴随分红比例提升、业绩增长,股息率增速将有望快于业绩增速。
估值低:截至2024年5月10日,公司2024年、2025年A股PE分别为13.4、11.5X、港股PE分别为8.1、7.0X;目前A股电力设备企业估值中枢23x,公司业绩确定性不弱于电力设备公司,估值低,具备充足安全边际和向上弹性。
业绩确定性强:2019-2023年,公司订单连续5年高增长,23年订单增速31%,预计2024、2025年公司订单增长具备持续性,考虑到公司产品交付周期长,未来业绩4-5年确定性强。
预期差一:市场担心公司业务周期性强,然而公司业务结构已经多元化,周期性减弱,成长性凸显。公司2008、2009年订单结构中,火电核电占比高,火电订单占比45%、核电订单占比25%,两项业务合计占比70%,2023年,公司订单结构中,火电、核电占比分别25%、6%,业务集中度相比过去已经大幅减小,抗风险能力增强。公司业务发展大方向不仅与用电需求相关,还与新能源消纳相关,其中抽蓄、火电调峰调频、火电灵活性改造、燃机调峰调频均用于解决新能源发展消纳难题。
预期差二:市场担心火电投资周期性,我们测算后续仅水电(含抽蓄)一项就可以基本弥补火电订单下行部分。我们认为公司订单增长可持续,据测算,“十五五”期间,仅水电(含抽蓄)一项就可以弥补火电订单下行,此外,公司核电、新兴成长产业、电站服务(含火电灵活性改造)、设备出口都具备良好成长性,“十五五”期间公司订单将在千亿高位稳中有增。
预期差三:市场认为公司订单高点24年,业绩高点25年,估值受到压制,我们认为,公司订单增长能见度可以看到2025年,业绩增长能见度可以看到2028年(产品交付周期长,参考历史上2008年后订单下行,业绩仍持续高增长3年),叠加公司分红比例提升,我们认为当前可以给予与业绩增速匹配的估值。
盈利预测与估值:预计2024、2025、2026年公司实现营业收入681.2、728.9、774.7亿元人民币,实现归母净利润分别为42.0、49.0、56.8亿元人民币,对应港股PE分别为8.1、7.0、6.0X,A股PE分别为13.4、11.5、9.9X,首次覆盖东方电气港股,给予“买入”评级,维持东方电气A股“买入”评级。
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