事件：公司发布2023年报，2023年实现营业收入为4.11亿元（+68.44%），归母净利润为-7607万元，扣非归母净利润为-8806万元。2024年1季度，公司实现营业收入9289万元（-17.52%）,归母净利润为-1361万元，扣非归母净利润为-1738万元。
　　艾诺米替成功进入医保，销售体系调整到位，2024年蓄势待发。2023年全年，HIV新药合计实现销售收入约7357.88万元（+119.67%），其中艾诺米替片实现收入约4884.38万元，艾诺韦林片实现收入2473.50万元（-26.15%），主要由于复方制剂艾诺米替片的销售的增加使得单方制剂艾诺韦林片的销量减少。2023年末艾诺米替片成功纳入医保目录，同时公司积极调整商业化策略，强化销售团队搭建、学术推广，加大渠道下沉力度，新增患者数从2023年11月起开始反弹，截至年报披露日，使用艾诺韦林片和艾诺米替片的新增患者数增速明显，服药粘性提高，患者数量持续增长。2023年4季度，公司HIV新药实现收入2709万元，环比出现较大增长；2024年1季度，公司HIV新药实现收入3571.12万元，同比增长76.52%，环比增长31.81%，放量态势明确。我们预计在艾诺米替片放量带动下，2024年HIV新药有望保持逐季度环比增长态势。公司HIV新药研发稳步推进，ACC017（整合酶抑制剂）已经进入临床I期，ACC027等多个品种处于不同研发阶段，为HIV者提供全方位治疗方案。
　　人源白蛋业务出现波动，强化产业链布局有望增厚收益。2023年公司人源蛋白业务表现良好，其中尿激酶粗品收入1.77亿元（+71.46%），主要由于来自于南大药业采购额增加；乌司他丁粗品收入7955.21万元（+98.15%），主要由于天普生化采购恢复。2024年1季度公司人源蛋白粗品业务收入较上年同期减少3821.41万元，我们预计主要是由于客户季节性采购金额波动和尿激酶集采降价影响。公司公告拟收购南大药业31.161%股权，进一步强化产业链布局，有望增厚收益。
　　盈利预测和估值。我们预计2024年至2026年公司营业收入分别为5.67亿元、8.17亿元和10.97亿元，同比增速分别为37.9%、44.0%和34.4%；归母净利润分别为-0.35亿元、0.35亿元和1.63亿元，以5月13日收盘价计算，对应PE分别为-194.2倍、194.3倍和41.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：核心产品集采降价超预期；HIV创新药放量/获批进度低于预期。