投资要点

　　业绩稳健增长，维保业务明显放量：2024上半年公司实现营收18.35亿元，同比+3.71%，其中压缩机收入9.60亿元，同比+6.96%，占比52%，受益于产品无油化转型，增速稳健；真空泵收入6.93亿元，同比-7.11%，占比38%，主要受光伏真空泵需求下滑影响；零件及维修业务收入1.61亿元，同比+65.79%，占比9%，主要系公司产品在市场中的保有量持续增长引起质变。2024H1实现归母净利润4.51亿元，同比+23.3%；扣非净利润为4.25亿元，同比+20.84%。Q2单季营收为10.85亿元，同比+0.6%，环比+44.84%；归母净利润为3.04亿元，同比+22.21%，环比+108%。

　　盈利能力显著提升，控费能力稳步增强：2024H1公司毛利率为40.5%，同比+2.1pct，其中压缩机毛利率为34.2%，同比-0.6pct，真空泵毛利率为48.3%，同比+4.6pct，零件及维修业务毛利率为47.9%，同比+8.7pct；销售净利率为20.6%，同比+3.9pct。公司盈利能力显著提高，主要系真空泵&零件及维修业务毛利率提升叠加规模效应释放。2024H1公司期间费用率为12.2%，同比-2.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8%/4.0%/4.7%/-1.4%，同比-0.2/+0.3/-0.7/-2.0pct。Q2单季毛利率为42.8%，同比+3.4pct，环比+5.7pct；销售净利率为28.1%，同比+5.0pct，环比+8.5pct。

　　泛半导体真空泵国产替代前景广阔，看好公司成长性：我们看好公司业绩成长性：①光伏电池片真空泵：我们测算2023-2025年国内市场规模分别为25/28/32亿元，随电池片设备技术迭代、旧泵维保，市场空间持续提升。电池片真空泵仍在国产替代阶段，公司作为龙头，2022年份额仅17%，仍有较大提升空间。②半导体真空泵：我们测算2023-2025年中国大陆与中国台湾半导体真空泵市场规模分别为79/81/86亿元。目前半导体真空泵市场仍由Edwards等欧美日龙头主导，国产化率仅10%左右。公司为国内领先的半导体真空泵供应商，目前已通过部分8-12寸国内头部晶圆厂、先进封装厂以及半导体设备制造商的认可，并已开始批量交付。随着下游晶圆厂客户的扩产和设备商客户新工艺的持续验证，该业务增长前景广阔。

　　盈利预测与投资评级：考虑到下游验收节奏，我们维持2024-2025年公司归母净利润分别为9.43/10.76/13.02亿元，当前股价对应PE为9/8/7倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：下游扩产不及预期，客户拓展不及预期，原材料价格波动等。