Q2营收44.81亿（yoy+12.16%,qoq-5.65%），同比增长主要系公司《寻道大千》、《霸业》、《灵魂序章》等移动游戏业务表现良好，带来收入提升。Q2毛利率77.4%（yoy-1.4pp,qoq-4.3pp）。销售费用24.69亿（yoy+4.55%,qoq-14.6%），主要系公司持续增大《寻道大千》、《霸业》、《无名之辈》、《灵魂序章》等游戏的流量投放；管理费用1.07亿（yoy-17.97%,qoq-43.1%）；研发费用1.76亿（yoy+6.76%,qoq+0.34%）。归母净利润6.48亿（yoy+43.63%，qoq+5.25%），我们认为变化主要系1）网页游戏营业成本较上年同期增长，主要系游戏授权费用增加所致；2）服务器成本较上年同期增长，主要系《寻道大千》《无名之辈》《灵魂序章》等游戏活跃用户数量增加，使得服务器访问量增大，进而增加带宽资源消耗所致。
　　24H1境内收入63.3亿（yoy+33.81%），主要系《寻道大千》等小游戏流水增长。毛利率81.2%（yoy-1.0pp）。主要系代理游戏占比提升以及小游戏带来服务器带宽成本增长。Q3我们预期《三国群英传》、《时光杂货店》等代理app游戏上线强化非放置类游戏多元化收入，后续我们预期自研重磅游戏《斗罗大陆：猎魂世界》于24年底到25年初上线贡献流水增量，优化毛利率趋势。
　　24H1境外收入29亿（yoy-4.27%），毛利率76.1%（yoy+3.3pp），公司巩固MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等赛道优势，并持续探索休闲类游戏市场机会，海外业务稳健发展。《Puzzles&Chaos》在保留了前作《Puzzles&Survival》核心体验的同时，大幅提升了美术和特效表现，自上线后在海外市场不断取得突破，多次跻身全球各地区策略品类畅销榜前二十名。
　　公司Q3预期在品类多元化有所优化，预期随着《斗罗大陆》上线，自研游戏占比得以提升从而优化毛利率。我们预测公司24~26年归母净利润为25.03/30.12/35.39亿（24~25前值为39.14/44.68亿，因代理游戏占比提升下调毛利率，因小游戏占比提升上调销售费率，因产品进度延后调整盈利预测），因进入下半年，我们根据可比公司25年调整后平均P/E12X，给予公司目标价16.32元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　流水不达预期风险；政策风险；买量成本提升风险；研发风险；投资收益风险