业绩：2024Q2公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为74.08/21.47/21.49亿元（同比+17.06%/+10.23%/+10.39%），利润端表现略低于预期（结构问题，费用率平稳）。
　　产品端：腰部产品延续放量态势。
　　24Q2公司酒类业务收入73.63亿元（同比+17.53%），其中中高价酒/其他酒营业收入45.67/27.96亿元（同比+1.51%/+58.33%），其他酒类收入占比同比增加9.79个百分点至37.98%。
　　渠道端：省外市场增速较快，长江以南空间仍足。
　　渠道看：24Q2公司直销（含团购）代理/电商平台营业收入分别为-0.12/68.79/4.97亿元（同比-157.21%/+16.58%/+44.78%），其中电商平台收入占比同比+1.27个百分点至6.74%。24Q2末经销商数量同比增加421家至4196家，平均经销商规模同比增长4.88%至163.93万元/家。
　　市场看：24Q2省内/省外收入分别为27.97/45.66亿元（同比+11.20%/+21.78%），其中省外市场占比同比增加2.16个百分点至62.01%。
　　财务端：盈利水平下滑主要系结构下降。24Q2公司毛利率/净利率/归母净利率分别同比变动-2.70/-1.83/-1.80个百分点至75.09%/29.13%/28.99%，盈利端下滑主因结构问题，费用率整体表现平稳：销售费用率/管理费用率（含研发费用）分别同比变动+0.47/-0.56个百分点至11.53%/4.69%。经营性现金流同比变动-49.91%至8.89亿元；合同负债+其他流动负债同比/环比分别变动-1.45/+1.92亿元至59.57亿元。
　　盈利预测：我们预计24-26年公司收入分别同比增长21%/18%/17%至386/453/530亿元（前值为386/464/549亿元），归母净利润分别同比增长24%/19%/19%至129/154/183亿元（前值为131/159/193亿元），下调盈利预测主要系中高端消费增长较弱，对应PE分别为17X/14X/12X。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期；行业竞争加剧；省外拓展不及预期；中高价酒类增长不及预期。