事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营收242亿元，同比减少10.5%；实现归母净利润11.7亿元，同比减少28.7%。
　　交付量减少及毛利率下滑拖累业绩，下半年预期将有改善。2024年上半年公司实现营收242亿元，同比减少10.5%，交付量减少使得营收下滑；归母净利润11.7亿元，同比减少28.7%，利润降幅大于营收降幅主要由于毛利率同比下滑8.7pct至9.6%，上半年主要结算2020、2021年获得的项目，该等项目因存在自持等原因导致毛利率较低，考虑到公司2021年下半年拿地毛利率较上半年提升，待该部分进入结算周期，预期毛利率会有所修复。2024年公司计划交付442.5万方，同比增加6.8%，根据项目建设进度，交付主要集中第四季度。截止2024H1，公司尚未结算的预收房款1394亿元，覆盖上年房地产销售收入2倍，可结算资源充足。
　　销售拿地均保持行业前列，杭州市场份额进一步巩固。2024年上半年实现销售金额582.3亿元，同比减少37.1%，行业排名第8名，较上年末前进3名，全年销售目标1000亿元以上，占行业总规模1%。上半年百强销售额同比下降41.8%，公司销售表现优于百强。2024年上半年公司新增土储10宗，均位于杭州，计容建面87.5万方，权益土地款112.2亿元，土地总价款222.7亿元，金额口径拿地强度38%，拿地规模和强度均位于行业前列。截止2024年上半年，公司土地储备中杭州/浙江省内非杭州/省外分别占比66%/25%/9%，土储结构优质。
　　有息负债规模持续收缩，资债指标健康。截止2024年上半年，公司总资产2829亿元，较上年末减少2.5%；其中货币资金264亿元，较上年末减少19.2%；总负债2242亿元，较上年末减少3.2%；其中并表有息负债399亿元，较上年末下降17亿元；权益有息负债344亿元，较上年末下降16亿元。有息负债中短期债务108亿元，现金短债比2.46倍，短期偿债能力强；剔预资产负债率55.1%，净负债率22.9%。融资成本持续下降，2024年上半年公司平均融资成本3.7%，较上年末下降0.5个百分点。
　　投资建议：维持“买入”评级。公司拿地长期聚焦杭州等核心城市，土储优质，销售增速优于行业，且公司近几年积极优化资产负债表，主动压降有息负债，融资成本不断降低，待低毛利项目结算后，公司盈利能力有望改善。预计2024/2025/2026年公司营收740/705/651亿元；归母净利润为28.0/29.4/29.4亿元；对应EPS分别为0.90/0.95/0.94元。当前股价对应2024年PE9.3倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策放松不及预期，毛利率改善不及预期，结算进度不及预期。