公司发布24H1中报，实现营业收入19.4亿，同比增长15%，实现盈利4.8亿，同比增长15.3%，实现扣非盈利4.6亿，同比增长21%，其中24Q2收入和扣非盈利分别同比增长10.5%和17%。整体表现明明显优于行业（上半年全国社零服装鞋帽针纺类销售同比仅增长1.3%）。
　　加盟和线上渠道引领增长，线上渠道毛利率大幅提升。分渠道来看，1）线上渠道：24H1收入同比增长35%，毛利率同比增长15pct至77.6%，推测毛利率提升源于折扣控制。2）直营渠道：24H1收入同比增长2.4%，毛利率同比增长1.5pct至81.4%。3）加盟渠道：24H1收入同比增长56.5%，毛利率同比增长1.2pct至71.9%。门店方面，上半年直营和加盟分别净开2家和6家，达到609和654家。
　　盈利能力稳中有升。1）毛利率：24H1毛利率同比增长0.7pct至77.9%。2）费用率：24H1销售、管理和研发费用率分别同比增长0.3pct、0.5pct和0.1pct；3）24H1投资收益同比减少1,827万，主要系本期理财产品持有周期减少所致；4）24H1归母净利率同比增加0.1pct至24.7%。
　　存货持续改善。截至24H1，公司存货周转天数为309天，同比下降27天，1年以内库存同比增长4pct，库龄结构改善。经营活动现金流5.3亿，同比下降13.4%。
　　新品牌相继亮相，品牌面貌焕然一新。4月13日，新品牌CERRUTI1881首度出席第四届中国国际消费品博览会，以传承与创新的全新形象，讲述关于中性剪裁、奢华面料、运动传承、女性气质的故事。同时，KENT＆CURWEN2024秋冬系列媒体新品预览活动也在上海成功举办。
　　尽管上半年消费环境较为疲弱，公司仍然实现超越行业的业绩表现，体现其增长韧性。随着下半年公司开店的提速，我们预计全年业绩有望实现稳健增长。中期看，公司国际化和多品牌矩阵也在稳步推进，将为未来提供新的增长潜力。
　　根据半年报，我们调整盈利预测，预计2024-2026年每股收益分别为1.93、2.28和2.63元（原1.99、2.42和2.91元），参考可比公司，给予2024年15倍PE估值，对应目标价28.95元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱，新品牌收购整合低于预期等。