事件：三环集团发布24年中报。
　　业绩符合预期，盈利能力持续修复。2024H1公司实现营业收入34.3亿元（yoy+30%），实现归母净利润10.3亿元（yoy+40%）；24Q2实现收入18.6亿元（yoy+29%），实现归母净利润5.9亿元（yoy+44%）。业绩增长主要受益于消费电子、光通信等下游行业需求持续改善，以及公司MLCC下游市场和应用领域的持续拓展。盈利水平方面，24H1毛利率为41.9%，同比+2.2pct；净利率为29.9%，同比+2.1pct，盈利能力持续改善。
　　MLCC行业持续复苏，公司扩产叠加结构改善驱动业绩。当前MLCC行业景气度逐步向好，各厂商库存去化叠加稼动率持续改善，加之AI服务器、AIPC、汽车电子等下游领域的强劲拉动，我们看好产业链相关企业因此受益。TrendForce显示，24H1AI服务器订单需求稳健增长，下半年英伟达GB200服务器以及AIPC等终端逐步进入量产将增强MLCC原厂备货动能，有望推升MLCC行业出货量及均价。三环集团MLCC产品形成了丰富的产品矩阵，广泛应用于移动通信、智能终端、新能源等行业，24H1公司超高容MLCC产品荣获第十二届中国电子信息博览会创新金奖。高容量系列多层片式陶瓷电容器扩产项目当前投资进度为15%，预计2025年5月达产，公司卡位高端，逐步建立起强有力的竞争优势，国产替代有望加速。
　　持续加大研发投入，各业务多点开花。公司继续加大研发投入，研发投入金额同比增长13%。公司光纤陶瓷插芯、片式电阻器陶瓷基板被国家工业和信息化部评为“单项冠军”产品。同时，公司持续推进以固体氧化物燃料电池（SOFC）为代表的一系列新产品的创新开发，推动产业转型升级。公司加快建设成都三环研究院和苏州三环研究院，目前成都三环研究院已投入使用，苏州三环研究院项目工程主体结构顺利封顶。
　　我们预计公司24-26年归母净利润分别为21.8、31.6、39.6亿元（24-25年原预测为23.0、28.7亿元，主要调高了电子元件及材料业务的营收，调低了电子元件及材料业务的毛利率、半导体部件业务的营收和毛利率、管理费用率），根据可比公司25年22倍PE估值，对应目标价为36.3元，维持买入评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期、产能扩张不及预期、行业竞争加剧风险。