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公司信息更新报告:2024H1加盟稳步拓张,盈利能力稳中有升
内容摘要
  2024H1加盟稳步拓张,盈利能力稳中有升,维持“买入”评级
  公司2024H1实现营收19.4亿元(同比+15.0%),实现归母/扣非归母净利润4.8/4.6亿元,同增15.3%/20.5%;其中2024Q1/Q2营收分别同增17.6%/10.5%,归母净利润分别同增20.4%/1.7%。2024Q2业绩短期承压,费用率略有提升,我们下调2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为10.5/12.2/14.0亿元(前值为11.4/13.8/16.5亿元),对应EPS为1.85/2.13/2.45元,当前股价对应PE为9.6/8.4/7.3倍,考虑到加盟稳步拓张,盈利能力稳中有升,维持“买入”评级。
  构建品牌矩阵迈向国际化,渠道端多种形式门店稳步拓展&直营店效小幅下滑
  分产品看,2024H1上装类/下装类/外套类/其他类分别实现收入9.9/4.5/2.9/1.9亿元,分别同增14.2%/12.9%/13.7%/26.1%。K&C和CERRUTI1881的新品相继亮相。分渠道看,2024H1线上/直营/加盟实现收入1.2/12.8/5.2亿元,同比+34.6%/+2.4%/+56.5%;线上来看,公司增加线上布局,和天猫、微信视频号、得物等平台进行深度合作;线下来看,2024H1门店较年初净增8家至1263家,其中直营/加盟分别净拓2/6家至609/654家。(1)拓店:看好2024H2品牌矩阵下多种形式门店持续拓展。(2)店效:2024H1直营门店单店店效为209.8万元,同比下滑2.6%;直营店效小幅下滑。
  盈利能力稳中有升,营运质量表现优秀
  盈利能力:2024H1/2024Q2毛利率为77.9%(同比+0.7pct)/81.3%(同比+1.6pct),毛利率稳步提升。2024H1线上/直营/加盟毛利率分别+14.9%/+1.5%/+1.2%,线上毛利率提升明显。2024H1期间费用率为48.7%(+0.5pct),其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.3/+0.5/+0.1/-0.4pct,基本保持稳定;2024Q2期间费用率为62.8%(同比+0.7pct),其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+1.8/-0.6/+0.1/-0.6pct,综上2024H1/2024Q2归母净利率为24.7%(同比+0.05pct)/17.5%(同比-1.5pct)。营运能力:2024H1末存货7.6亿元,同比+11.0%,存货周转天数309天(-26天),存货周转进一步优化;应收账款周转天数28天(+0.4天),2024H1经营净现金流同降13.4%至5.3亿元,资金充足。
  风险提示:门店拓展不及预期,电商竞争加剧,新品牌开拓不及预期。
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