事件
　　公司发布2024年半年报，业绩低于预期
　　8月22日，公司发布2024年半年度报告，上半年实现：1）营业收入182.58亿元，同比下降25.31%；2）归母净利润22.39亿元，同比下降47.55%；3）扣非归母净利润22.30亿元，同比下降47.04%；4）基本每股收益0.93元。业绩低于此前预期。
　　简评
　　上半年业绩整体承压，9价HPV疫苗占比提升影响毛利率
　　2024年第二季度，公司实现营业收入68.63亿元，同比下降48.29%；归母净利润7.77亿元，同比下降65.14%；扣非归母净利润7.75亿元，同比下降64.44%。24Q2及24H1公司业绩出现同比下滑，主要由于部分地区、部分产品的市场推广工作未达到预期，主要产品销量同比有所下降。利润端下滑幅度大于收入端，主要由于：1）24H1公司9价HPV疫苗销售占比较去年同期显著提升，导致毛利率降低；2）公司各项费用同比变化幅度较小。
　　代理产品：收入端及毛利率短期承压，HPV与带状疱疹疫苗销售持续推进。2024H1公司代理产品销售收入175.92亿元（-25.40%），毛利率24.74%（-9.91pct）。收入同比下降，主要由于HPV疫苗销售同比下降所致；毛利率降低，主要由于9价HPV疫苗销售占比同比显著提升。上半年面临复杂的市场环境，公司代理的默沙东HPV疫苗依旧保持领先的市场份额。2024年1月，默沙东9价HPV疫苗获批9-14岁二剂次接种程序，有利于提高低年龄段女性的HPV疫苗接种率。上半年公司开始代理销售GSK重组带状疱疹疫苗，目前已实现对全国20000个以上终端使用单位的覆盖，上半年批签发160.69万支。预计下半年随着市场环境好转，公司HPV疫苗销售有望迎来环比改善；带状疱疹疫苗加速放量，不仅为业绩带来新增量，还有助于代理产品毛利率水平的提高，增强公司盈利能力。
　　盈利预测与投资评级
　　暂不考虑新冠疫苗盈利预测，我们预计公司2024~2026年营业收入分别为409.66亿元、425.73亿元和417.91亿元，归母净利润分别为58.12亿元、67.79亿元和76.69亿元，2024年同比下降28.0%，2025~2026年分别同比增长16.6%和13.1%，折合EPS分别为2.43元/股、2.83元/股和3.20元/股，对应PE分别为9.5X、8.1X和7.2X，维持买入评级。