核心观点
　　公司2024上半年营收有所下滑，同比-11.11%至95.95亿元，但归母净利润却同比增加0.44%至47.48亿元。其中经纪业务交易客户数、托管客户数稳健增长，自营投资业务收入上涨。其次，公司投行业务收入小幅下滑，债券承销实现良好增长。此外，公司资管业务主动管理能力持续提升，资管规模同比上升。公司当前ROE为3.85%，预计2024-2026年营业收入分别实现182.11/201.26/221.36亿元，对应PB估值为1.02/0.91/0.80倍，维持买入评级。
　　事件
　　8月30日，招商证券发布2024年上半年度业绩。公司2024年上半年累计实现营收95.95亿元，同比减少11.11%，实现归母净利润47.48亿元，同比增加0.44%。Q2营收同比减少12.24%至52.96亿元，归母净利润同比增加5.00%至25.90亿元。
　　简评
　　经纪业务交易客户数、托管客户数稳健增长，公司积极开拓企业客户市场。24H1公司经纪业务手续费净收入25.77亿元，同比-12.13%。Q2单季经纪业务净收入实现12.58亿元，同比-16.90%。2024年上半年，A股市场持续动荡，股票基金单边交易量为116万亿元，同比下降7.07%。截至2024年6月末，公司正常交易客户数1,843.06万户，同比增长7.53%；托管客户资产规模3.60万亿元，较2023年末下降3.23%。在企业客户经营方面，公司持续提升“招证企航”品牌影响力，截至2024年6月末，公司企业客户数、企业客户托管资产规模较2023年末分别增长4.99%、6.39%。
　　公司继续贯彻公司“大而稳”的投资战略，自营投资业务收入正增。24H1公司自营投资收入（投资净收益+公允价值变动损益-对联营企业和合营企业的投资收益）实现47.53亿元，同比增长21.31%。单二季度营收亦同比+23.32%至27.04亿元。截止二季度末，融投资资产余额3593.48亿元，同比+9.54%，其中交易性金融资产余额2571.84亿元，同比-3.07%。权益类衍生品投资业务方面，公司积极发展客需驱动业务，持续做大场内衍生品做市、证券做市等资本中介型交易业务，衍生金融资产规模+104.20%至96.78亿元。公司自身杠杆倍数为4.40x，相较去年同期+0.05pct。未来随着公司资本扩张，自营投资业务或会有更大发展空间。
　　公司投行业务收入小幅下滑，债券承销实现良好增长。2024年上半年公司投行业务收入实现2.85亿元，同比-36.30%；2024年二季度单季实现营收1.97亿元，同比-32.55%。2024年上半年，受新股发行逆周期调节机制影响，A股股权融资市场发行节奏放缓，融资规模及数量均大幅下降。根据根据Wind统计，2024年上半年，公司A股股权主承销金额、主承销家数分别排名行业第7、第10，首发主承销规模同比-25.23%至16.36亿元，再融资主承销规模同比-25.17%至35.47亿元。公司大力推进优质IPO项目储备，股权项目储备总体保持平稳，A股IPO在审项目数量17家（含已过审未注册项目），排名行业第9，其中北交所IPO在审项目数量4家。此外，公司加强金融债、互联网金融ABS、公募REITs、熊猫债等业务开拓力度，境内债券主承销金额同比+18.41%至1,714.44亿元，其中资产支持证券同比+57.97%至549.16亿元。
　　资管业务主动管理能力持续提升，资管规模同比上升。公司资管业务上半年营收实现3.40亿元，同比-8.50%；Q2单季度营收同比-3.77%至1.85亿元。2024年上半年公司围绕客户需求推动产品营销和发行工作，资产管理规模实现稳步增长，整体同比增加2.48%至3,021.59亿元。此外，博时基金、招商基金管理规模均稳步提升。其中，截至报告期末，博时基金资产管理规模（含子公司管理规模）16,987亿元，较2023年末增长8.55%，其中公募基金管理规模（剔除联接基金）10,773亿元，较2023年末增长13.44%；招商基金资产管理规模（含子公司管理规模）16,086亿元，较2023年末增长3.75%，其中公募基金管理规模（剔除联接基金）8,882亿元，较2023年末增长3.20%。
　　盈利预测与估值：预计2024-2026E招商证券营收分别实现182.11/201.26/221.36亿元，归母净利润分别实现81.25/93.15/103.84亿元。2024/9/05收盘价对应公司24-26E动态PB分别为为1.02/0.91/0.80倍，维持“买入”评级。