底部政策超预期+流动性主导下，关注前期超跌社服标的，推荐顺周期及文旅主线。1）第一轮：2008年12月-2009年7月。2008年全球金融危机爆发后，中国推出四万亿刺激政策，带动股市迎来一轮牛市。在此背景下，社服整体上涨106.84%，跑赢沪深300指数21.47pcts，跑输中证1000指数31.73pcts。在流动性充裕下，该轮牛市以小盘股为主导，其中社服板块酒店餐饮/教育/旅游休闲/人力资源涨跌幅分别为126.15%/105.96%/95.44%/87.52%，从细分板块来看，旅游和酒店涨幅最高，分别为147.35%/138.63%。2）第二轮：2014年5月-2015年5月。2009-2010年中国经历房产泡沫、严重通货膨胀和物价飞涨之后，经济因信贷的过度透支，以及全球金融危机以及欧洲债务危机，国外需求严重萎缩，导致国内产能严重过剩。在此背景下，央行在2014年8月宣布降息，较好地刺激市场的信心。此外，融资融券等杠杆资金进一步推波助澜带动股市上涨。本轮上涨，社服板块涨幅为261.07%，跑赢沪深300指数106.17pcts，跑输中证1000指数16.76pcts，该轮上涨依旧以小市值为主。细分板块来看，教育和旅游涨幅最大，分别为386%和237.85%。3）第三轮：2019年1月-2021年6月。2020年，全球经济因公共卫生事件冲击陷入深度衰退，中国经济逆势前行，正常复工复产，成为全球唯一实现正增长的主要经济体。该轮牛市，中国宏观经济呈现出较强的韧性和基本面，叠加外部低利率的宽松环境，走出一轮结构性牛市。在此背景下，该轮牛市以基本面稳健的大市值公司为主，沪深300/中证1000/社服板块涨跌幅分别为259.24%/176.84%/268.95%。其中，社服板块前10涨幅中，中国中免、中公教育、锦江酒店、视源股份等千亿及百亿市值的公司上涨较多。根据我们的复盘来看，历史上A股的三轮牛市，前两轮在基本面走弱、信心低迷下刺激政策出台，带动市场流动性好转，小市值公司涨幅较大，在第三轮基本面稳健、低利率的宽松环境下，则是以基本面稳健的大市值公司涨幅较多。从社服板块来看，三轮牛市中，旅游、酒店、餐饮均展现了较高的涨幅。本轮行情背景同前两轮相似，底部政策超预期+流动性主导，我们预期此次依旧是社服小市值公司涨幅较大，建议关注此前估值收缩较多的社服标的，特别是顺周期条线下的酒店、人力资源，同时关注景气度较高的旅游条线。
　　投资建议：1）教育板块景气度上行，推荐华图山鼎、中国东方教育、行动教育，建议关注豆神教育、学大教育、凯文教育。2）推荐基本面扎实的景区标的长白山、九华旅游、宋城演艺，建议关注众信旅游、黄山旅游、峨眉山A、三峡旅游。3）推荐扎根下沉市场客群、旅游业务发展迅速的OTA龙头同程旅行。4）海南离岛免税客流超预期，重点推荐中国中免、王府井；5）酒店回调较多，核心标的估值处于历史较低位置，重点推荐锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店、华住集团、金陵饭店，建议关注美股亚朵集团；6）人服主线重点推荐商业模式存在防御属性的北京人力，建议关注科锐国际、外服控股；7）推荐外展业务高景气、成长空间较大的米奥会展，建议关注兰生股份。8）推荐疫后同店有望修复、成长性基本面较强、新品牌&新业态正在孵化的海伦司、海底捞、同庆楼、广州酒家，建议关注餐饮龙头九毛九、奈雪的茶、呷哺呷哺。
　　风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险等