事件：10月23日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收6.82亿元，YOY-37.6%；归母净利润-1.38亿元，去年同期为1.58亿元；扣非净利润-1.45亿元，去年同期为1.40亿元。业绩表现基本符合市场预期。受所处行业订单波动及市场需求不足的影响，公司前三季度营收同比减少，利润端出现亏损，我们综合点评如下：
　　需求不足影响营收；费用增加影响利润。1）单季度表现：公司3Q24实现营收1.93亿元，YOY-6.2%；归母净利润-0.70亿元，3Q23为-0.32亿元；扣非净利润-0.70亿元，3Q23为-0.36亿元。受行业需求不足的影响，自2Q23开始，公司连续6个季度营收同比减少；受营收规模减少及期间费用等增加影响，自3Q23开始，公司连续5个季度利润端亏损。我们预计，行业需求将逐渐走出底部，公司利润有望重拾增长。2）毛利率变化：公司1~3Q24毛利率同比减少6.3ppt至42.1%；3Q24毛利率同比减少1.0ppt至40.1%。
　　1~3Q24研发投入同比增加24%；保持技术领先地位。2024年前三季度，公司期间费用率同比增加29.8ppt至63.4%：1）销售费用率同比增加1.6ppt至5.9%；2）管理费用率同比增加4.9ppt至12.0%；3）财务费用率为2.5%，去年同期为0.6%；4）研发费用率同比增加21.3ppt至43.0%；研发费用同比增加23.5%至2.93亿元。研发方面，公司聚焦主业不断拓展多品类业务，在集成电路类、电驱类及数据中心方向加大了投入，2020~2023年，公司研发费用由1.23亿元逐年快速增长至3.32亿元，CAGR=39.31%。公司研发投入常年维持在同行业较高水平，保持在行业内的技术领先地位。
　　合同负债大幅增加；1~3Q24经营现金流转正。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据10.36亿元，较2Q24末减少2.6%；2）预付款项0.26亿元，较2Q24末增加13.0%；3）存货10.83亿元，较2Q24末增加4.1%；4）合同负债0.21亿元，较2Q24末增加492.0%；5）在建工程2.83亿元，较2Q24末增加21.7%，主要系北京西区厂房建设工程支出增加所致。2024年前三季度，公司经营活动净现金流为0.07亿元，去年同期为-1.71亿元，主要系支付的各项税费同比减少所致。
　　投资建议：公司是我国特种电源民营龙头，在航空、航天、车载、船舶、轨交、激光器等特种领域具备集成电路、电源及电机驱动等研产能力，同时深耕通信多年，近年研发的大功率电源陆续切入通信和数据中心领域。考虑到订单波动，我们调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别是-1.12亿元、1.46亿元、2.93亿元，当前股价对应2025～2026年PE分别是52x/26x。考虑到公司多品类电力电子解决方案能力和国产替代优势，维持“推荐”评级。
　　风险提示：募投项目进度不及预期，新产品研制进度不及预期等。