事件
　　公司发布2024年三季报，业绩低于预期
　　10月25日，公司发布2024年第三季度报告，前三季度实现：1）营业收入227.86亿元，同比下降41.98%；2）归母净利润21.51亿元，同比下降67.07%；3）扣非归母净利润21.43亿元，同比下降66.41%；4）基本每股收益0.90元。业绩低于此前预期。
　　简评
　　前三季度销售承压，费用增长及信用减值影响利润表现
　　2024年第三季度，公司营业收入45.28亿元，同比下降69.46%；归母净利润-0.84亿元，同比下降103.69%；扣非归母净利润-0.87亿元，同比下降104.03%。24Q3及前三季度公司业绩表现低于预期，主要由于：1）市场推广工作未达预期，主要产品销量同比下滑；2）公司持续增强销售费用及人员投入，销售、管理费用同比增长，费用率提升；3）信用减值损失同比增加，其中24Q3计提信用减值损失2.08亿，对当季度利润端造成不利影响。
　　产品销售短期承压，期待后续发力。前三季度公司销售收入均同比有所下降，主要由于：1）HPV疫苗接种率达到较高水平，市场推广难度加大；2）国内民众对带状疱疹疫苗接种意愿较低，前期市场宣传力度不足；3）儿童疫苗产品受新生儿数量影响，销售短期承压。HPV疫苗方面，公司保持领先的市场占有率，并持续推动下沉市场接种率提升；HPV疫苗男性适应症处于上市申请阶段，未来获批后有望贡献业绩增量。带状疱疹疫苗方面，公司持续加强销售团队和营销网络建设，加大宣传推广力度，销售人员及终端覆盖数量持续增加。预计随着公司加强销售推广，叠加民众接种意识提升，带状疱疹疫苗有望迎来放量趋势，助力业绩环比改善；自主产品方面，微卡、宜卡作为公司结核产品矩阵，有望发挥协同效应，助力自主产品收入实现增长。
　　盈利预测与投资评级
　　暂不考虑新冠疫苗盈利预测，我们预计公司2024~2026年营业收入分别为291.98亿元、334.90亿元和368.76亿元，归母净利润分别为30.35亿元、41.80亿元和55.71亿元，2024年同比下降62.4%，2025~2026年分别同比增长37.7%和33.3%，折合EPS分别为1.27元/股、1.75元/股和2.33元/股，对应PE分别为25.5X、18.5X和13.9X，维持买入评级。
　　风险分析
　　1、代理协议履行风险：公司收入主要来源于代理产品，若协议对方不能按约提供产品、公司不能按约完成目标量都会对协议的完全履行造成一定的风险，从而对公司未来盈利产生不利影响；
　　2、行业政策变动风险：疫苗企业从疫苗研发、生产到销售均有严格的政策规定和限制，政策变化可能导致公司面临新的竞争压力或风险，影响业务开展；
　　3、产品研发、注册失败：产品研发对疫苗企业未来发展至关重要，在研管线研发失败或产品注册失败可能影响企业未来的销售预期，进而影响估值；
　　4、疫苗经营合规风险：疫苗因具有特殊的生物特征，其监管要求更加严格，管理范围更加广泛。若企业违反经营合规要求，不仅导致企业本身经营生产受到不利影响，还可能引起疫苗行业波动。