手续费收入拖累营收增速小幅回落，利润增速保持平稳。截至24Q3，江苏银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速（下同）分别较24H1变化-1.0pct、2.0pct、0.01pct。其中净利息收入增速较24H1小幅回落0.3pct，考虑到生息资产增速环比明显提升，净息差或继续小幅收窄；净手续费及佣金收入增速较24H1大幅下降23.2pct，一是24Q3理财规模增长放缓，给手续费收入增长带来一定压力，二是手续费支出延续高增；净其他非息收入增速较24H1回升4.2pct，主要是金融投资公允价值变动以及汇兑收益的贡献。管理费用及信用成本继续压降的背景下，支撑PPOP和归母净利润增速环比回升。
　　资产扩张提速，零售存贷款实现较好增长。截至24Q3，江苏银行总资产同比增速较24H1提高1.1pct，其中贷款增速小幅下降0.6pct至17%，而金融投资及同业资产增长突出。总负债增速较24H1回升1.2pct，但存款增速较24H1下降4pct，主要是对公存款增长承压。我们关注到24Q3个人存贷款均实现较好增长，其中个贷贡献了单季度信贷增量的31.7%，或对净息差有一定支撑作用。
　　测算不良净生成率环比改善，拨备覆盖率基本稳定。截至24Q3，南京银行不良率0.89%，持平24H1，关注率环比上行5BP，测算不良净生成率环比有所改善，整体看资产质量保持稳健。拨备覆盖率环比下降6.2pct至351%，拨贷比环比下降5BP至3.13%，信用减值损失计提增速环比有所回升，拨备反哺利润能力仍然较强。
　　根据24Q3业绩情况调整收入和利润预测，预测公司24/25/26年归母净利润同比增速为11.0%/11.2%/12.5%，EPS为1.70/1.89/2.13元，BVPS为12.79/14.27/15.95元（原预测值分别为12.86/14.47/16.30元），当前股价对应24/25/26年PB为0.71X/0.63X/0.57X。采用可比公司估值法，考虑到公司较强的资产扩张能力，给予公司20%估值溢价，即24年0.91倍PB，对应合理价值11.62元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。