中国银河发布三季报：Q3营收100.00亿元（yoy+23.92%，qoq+1.30%），归母净利25.76亿元（yoy+54.79%，qoq-6.55%）。2024Q1-Q3营收270.86亿元（yoy+6.29%），归母净利69.64亿元（yoy+5.46%）；净利润略低于我们此前预期（9M24E营收/净利润同比分别-1%~+14%/+7%~+23%），主要系前三季度管理费率同比有微幅提升。Q3单季度投资收入继Q2之后再创新高，驱动单季度净利润同比大幅增长。A、H股维持增持、买入评级。
　　Q3投资收入再创新高，金融投资规模稳定
　　Q3上证指数和沪深300分别上涨12.4%和16.1%，公司Q3实现投资类收入38亿元，同比+228%，环比+16%，继24Q2之后，单季度投资业绩再次创历史新高，驱动Q3单季度净利润同比实现大幅增长。前三季度合计实现投资收入87亿元，同比+50%。金融投资规模保持相对稳定，Q3末达3,971亿元，环比基本持平。测算Q3末杠杆率（剔除客户资产）4.22x，较Q2末的4.37x有所下降，主要系货币资金环比下滑12%。
　　资管业绩稳健，投行债承规模显著增长
　　Q1-Q3公司资管净收入3.5亿元，同比+2%，稳中有增。投行实现逆势增长，前三季度收入3.7亿元，同比+11%。据Wind数据，前三季度公司债券承销规模3449亿元，同比+31%，显著增长。
　　经纪、利息净收入随市下滑
　　前三季度市场交易活跃度处于相对低位，日均股基成交额同比-9%。公司前三季度经纪净收入37亿元，同比-12%，降幅略大于市场，净佣金率和代销业务或仍有承压。Q3末代理买卖证券款较Q2小幅下滑5%。Q1-Q3利息净收入26亿元，同比-21%，主要由于信用类业务和固定收益类业务利息收入减少。
　　给予A/H股25年目标PB1.75/0.80倍
　　考虑市场景气度回升，上调日均股基成交额、投资收入假设等，预测公司2024-26年归母净利润为97/113/130亿元（前值73/79/85亿元），同比增速23%/17%/15%，对应EPS为0.89/1.03/1.19元，2025年BPS为10.54元。A/H可比公司2025EPBWind一致预期均值1.02/0.59倍，考虑公司连续两个季度投资收入创单季度新高、机构业务发展空间大，给予目标PB溢价至1.75/0.80倍，目标价人民币18.45元/9.2港币，维持增持/买入评级。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。