核心观点
　　公司发布了2024年三季报，Q3单季度公司营业收入为44.11亿元，同比下降26.90%，环比下降18.96%，归母净利润为3.3亿元，同比下降39.67%，环比下降19.01%。报告期内光伏行业组件排产环比下降，但公司出货量逆势企稳，市占率持续提升。尽管报告期内胶膜、粒子价格持续下降导致公司毛利率环比下降，但公司与友商相比依然保持明显优势。Q3公司经营性净现金流持续改善，Q3信用减值损失大规模冲回。当前公司在手现金充足，预计能够穿越周期，行业龙头静待复苏。
　　事件
　　公司发布了三季报，2024年1-9月公司营业收入为151.74亿元，同比下降8.86%，归母净利润为12.58亿元，同比下降12.08%；2024Q3单季度公司营业收入为44.11亿元，同比下降26.90%，环比下降18.96%，归母净利润为3.3亿元，同比下降39.67%，环比下降19.01%。
　　简评
　　出货量逆势企稳，市占率持续提升。Q3组件排产环比下降背景下，公司出货量依然实现环比微增，参考当前光伏组件单位面积功率已经来到约240W/平，因此Q3胶膜市场需求约为12.3亿平，公司出货量7.05亿平对应市占率约为57%。
　　报告期内组件排产环比持续下降，光伏胶膜价格承压，导致毛利率环比收窄。参考PVinfolink数据，6-9月光伏组件排产合计为147.6GW，环比下降10.8%，导致EVA胶膜均价从Q2的6.6元/平方米下降至Q3的5.6元每平，环比下降15%。尽管报告期内EVA、POE粒子价格也有下降，但考虑公司有1-2个月库存周期，高价粒子逐步消化，因此Q3毛利率收窄。
　　经营性净现金流持续改善、Q3信用减值损失大规模冲回。Q3公司经营性净现金流入为18.8亿元，环比Q2翻倍，一方面是当期有较多票据兑付，另一方面是公司加大了货款催收力度。
　　当前公司在手现金充足，预计能够穿越周期，行业龙头静待复苏。我们判断胶膜二线全线亏损不是常态，随着粒子价格企稳，二线企业对自身成本判断会更为准确，订单亏损的概率会显著下降；在上述基础上，福斯特作为行业龙头，在技术储备、成本等方面有显著优势，相比二线企业依然有0.5-1元/平盈利优势，若胶膜成本曲线最右侧公司盈亏平衡，公司依然有稳健的单平盈利。公司现金储备充足，资产负债率低，极端情况下也足以支撑公司穿越本轮周期。
　　盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.56、21.13、24.95亿元，同比增速分别为-10.47%、27.54%、18.12%，每股收益分别为0.63、0.81、0.96元，对应11月12日收盘市值的PE分别为28.4、22.26、18.85倍。
　　风险提示：1、行业竞争加剧。胶膜环节由于资本开支较低、扩产速度较快，2022年以来在位者、新进入者均在大量扩产，若后续产能释放速度较快，胶膜环节可能出现价格战的风险；2、原材料成本上涨。胶膜的核心原材料为EVA/POE树脂，扩产周期均为3-4年，当前供需已经处于紧平衡状态，新的产能预计2024年后才能投产，因此随着光伏行业需求快速增长，上游树脂粒子供应将越来越紧张，胶膜原材料成本可能上涨；3、光伏行业需求不及预期。我们基于未来几年光伏行业需求维持20%-30%的增速对公司出货量进行预测，若光伏行业需求不及预期，则公司胶膜出货量也有可能低于我们的预测值。