行情回顾：上周，A股医药生物指数上涨2.95%，跑赢沪深300指数1.63pp，跑输创业板综指0.39pp，在31个子行业中排名第13，表现一般。港股恒生医疗健康指数收涨3.77%，跑赢恒生国企指数2.9pp。

　　上市公司研发进度跟踪：上周，君实生物的AWT020注射用无菌粉末、康诺亚的CM313(SC)注射液的临床申请新进承办；正大天晴的TQB3912片的IND申请新进承办。信诺维的XNW5004正在进行二期临床；科伦博泰生物的SKB571正在进行一期临床。

　　本周观点：医保局政策支持，多重因素利好创新药

　　11月27日，国家医保局表明正在积极谋划并持续推出一揽子新增量政策。该系列政策对创新药械企业的潜在影响包括：1）收入端有望通过商业保险覆盖支付，以及开拓海外市场得到提升；2）在利润端通过资金成本降低，以及依据统一价格指南获取合理利润空间。政策整体支持创新药械企业进一步发展。11月28日，国家医保局公布了新的医保药物目录。本次调整中，共有117种目录外药品参与谈判，其中89种成功谈判，成功率达到了76%。在价格方面，谈判药品的平均降幅达到了63%。本次调整新增的91种药品中，有38种是“全球新”的创新药，比例和绝对数量均创历年新高；65种是国内企业的产品，占比超过了70%。从支付端来看，今年前10个月医保基金对谈判药品的支付约920亿元，是2019年同期的21倍。总体而言，此次医保局政策与医保谈判的结果对创新药械企业构成了重大利好，预示着相关市场将迎来新的发展机遇。建议关注具有真正创新能力的医药企业，如恒瑞医药、信达生物（H）、迈瑞医疗、联影医疗等。

　　2025年年度投资策略：重塑底层逻辑，掘金支付视角。综合人口结构、政策框架、经济环境等一系列复杂变化的趋势，我们认为，在需求侧无法无限扩张的情况下，需要结构性甄选投资机会，而其中的核心矛盾就在于支付意愿与支付能力。因此，我们从支付视角，基于医药产业内的三种付费渠道：院内支付、自费支付、海外支付，分别进行梳理，看好院内政策支持（创新药械、设备更新）、人民群众需求扩容（血制品、家用医疗器械、减肥药产业链）、出海周期上行（肝素、呼吸道联检）三大方向。重点推荐：恒瑞医药、信达生物（H）、迈瑞医疗、联影医疗、鱼跃医疗、天坛生物、派林生物、千红制药、太极集团。

　　风险分析：控费政策超预期、研发失败风险、政策支持不及预期、板块估值下挫风险。