公司已于2022年末完成松节油深加工业务剥离，聚焦化妆品业务。但22年以来化妆品业务因行业景气度下降、海外湿巾订单下滑、产能利用率偏低等多因素遭受较大压力，23Q2起该项业务开始减亏，24Q2扭亏，24Q3公司毛利率/净利率已进一步修复至18.94%/4.59%。作为国内化妆品代工厂龙头之一，若行业后续景气度有明显修复，公司有望继续受益；同时，公司加大内功修炼、提高生产效率，资产折旧、摊销等成本有望继续优化。期待公司经营业绩持续好转。维持增持评级。
　　24Q2实现扭亏为盈、24Q3盈利能力进一步修复
　　23年诺斯贝尔（化妆品业务主体）营收19.61亿元/yoy-5.63%，归属于诺斯贝尔所有者权益的净利润-5034万元，经营承压。24Q2公司毛利率/净利率达16.11%/2.75%，Q3进一步修复至18.94%/4.59%，且营收yoy转正（Q3yoy2.2%VS24H1为-7.14%）。公司部分客户订单需求有待复苏，但利用规模采购优势控制原材料采购成本、提高生产和管理效率、资产折旧及摊销等成本同比下降。
　　化妆品行业景气度有待进一步修复，国货表现超越线上大盘
　　据国家统计局，24年1-11月化妆品限额以上社零规模4015亿/yoy-1.3%。据青眼，24年1-10月淘天/京东/抖音/快手美妆总GMV4543亿/yoy9.18%，分平台，淘系略承压、抖音增长更快，我们预计截至24年淘系/抖音美妆大盘GMV基本接近；分品牌，线上渠道TOP20国产品牌总GMV达553.3亿元/yoy50.62%，增速超过市场整体水平，持续演绎份额提升。2024年8月，视频号小店升级为微信小店，全面接入微信生态系统；近期微信小店再上线“送礼功能”，美妆作为社交属性较强的商品有望受益微信电商体系发展，渠道新增量可期。而公司作为国内化妆品代工厂龙头亦有望受益。
　　盈利预测及估值
　　预计公司24-26年净利润0.36/1.30/1.54亿元，可比公司25年Wind一致盈利预测PE21倍，考虑到公司经营情况逐渐修复，存在反转可能，给予25年25倍PE，目标价6.25元，维持增持评级。
　　风险提示：行业景气度持续低迷；下游客户需求不振；市场竞争加剧。