投资要点：
　　维持“增持”评级。公司公告2024年度业绩预告，2024年预计实现归母净利润0.99-1.47亿元，扣非后1.26-1.75亿元；倒算24Q4实现归母净利中枢-11.54亿元，扣非后中枢-9.49亿元，符合预期。主要受年末集中计提减值影响，市场有一定预期，显著缩窄信用风险敞口，公司24年底迎来治理优化拐点，海外业务战略加码领跑全行业。考虑公司2024年末集中计提减值，调整24-26年EPS至0.06、1.03、1.17（-0.69、-0.18、-0.14）元，根据可比公司2025年平均23.5xPE估值，给予目标价24.21（-2.07）元。
　　Q4施工与价格对营收有一定拖累，24年结构转型大刀阔斧。我们估算24Q4公司营收降幅相对Q3收窄，预计民建和工程渠道发货或保持稳健略增，施工业务下滑，以及销售端价格同比有一定拖累。24年公司在去直销与去施工方面改善显著，留下较好的增长基数。防水行业在需求下滑及出清上均较为彻底，预计2025年市场需求量及价格竞争压力或领先于其他子行业企稳。
　　集中减值释放信用风险，25年降本降费有望进一步优化。我们预计公司24年减值在应收账款、其他应收款、其他非流动资产科目下均做较为充分的处理，估算全年加回减值后，在行业盈利能力底部对应净利率或达6%以上水平展现经营韧性。24年公司降本展现成效，行业盈利能力普遍承压的背景下仍保持一定盈利能力，25年降本有望继续，而降费的效果也有望兑现，2025年盈利能力的同比改善有望释放一定弹性。
　　海外拓展确定决心，治理改善持续推进。预计公司25年海外拓展有望提速，在区域上或呈现广泛部署的特点。东南亚马来西亚工厂已在25年1月顺利完成首次试产。公司历史上各关键节点战略变革都走在行业前列，此轮大力发展出海亦保持行业领先地位。24年末公司人事调整优化分工，预计25H1将持续改善治理。同时24年进行中报分红及回购重视股东回报，在公司商业模式与现金流改善背景下，未来长期提升股东回报是重要趋势。
　　风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨。