市场回顾：2025/1/20-2025/1/26，主要指数沪深300上涨0.54%，上证综指上涨0.33%，创业板指数上涨2.64%。2025/1/20-2025/1/26沪深两市主板A股日均成交额7,754.78亿元，较上周上升2.13%；截至1/23两融余额18,200.29亿元，较上周下跌0.26%。
　　银行板块：2025/1/20-2025/1/26申万银行指数周涨0.04%。其中A股涨幅靠前的是：长沙银行（+7.39%）、光大银行（+7.15%）、民生银行（+2.24%）、苏农银行（+1.92%）、邮储银行（+1.90%）；A股跌幅靠前的是：苏州银行（-3.46%）、中信银行（-1.95%）、青岛银行（-1.49%）、成都银行（-1.35%）、招商银行（-1.11%）；H股涨幅靠前的是：中国光大银行（+6.99%）、晋商银行（+6.80%）、工商银行（+6.71%）、哈尔滨银行（+6.06%）、民生银行（+5.41%）；H股跌幅靠前的是：广州农商银行（-10.18%）、东莞农商银行（-2.44%）、大新金融（-2.26%）、甘肃银行（-0.82%）、大新银行集团（-0.74%）。
　　市场跟踪：1）国债和地方债发行：2025/1/20-2025/1/26新发国债1,670.00亿元，环比上周-1,201.8亿，净融资-2,180.70亿；2025/1/20-2025/1/26新发地方政府债4,455.54亿元，环比上周+3,404.00亿，净融资3,884.57亿。2）同业存单：2025/1/20-2025/1/26银行净融资额-2242.5亿，单周同业存单发行量3797.8亿。其中国有行/股份行/城商行/农商行分别占发行21%/22%/47%/9%；3）票据利率：半年国股行直贴周平均利率1.50%，转贴利率1.40%，分别较上周+3.8bp/+2bp。4）市场利率：10年期国债收益率1.66%，环比上周-0.28bps，余额宝7D收益率1.45%，环比上周+22.6bps。
　　银行周观点：中长期资金入市，有利支撑低波红利的银行股。1月22日六部委印发了《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，这是自2024年9月26日中央政治局会议以来，对“稳股市”的制度举措进一步的深化和细化，重点在于打通中长期资金入市卡点堵点。一方面是让原本相对低风偏且资金量较大的商业保险资金、社保基金、企业年金以及养老金适度提高风险偏好，增大投资A股力度，成为股市的“压舱石”和“稳定器”；另一方面是对于目前考核周期较短的机构（尤其是公募基金）更加注重中长期收益。因而新增举措主要在于：1）提升中长期资金投资A股比例：比如公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%，大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股；2）延长考核周期：比如加快出台三年以上长周期业绩考核机制。从增量空间来看，提高中长期资金投资A股规模和比例，每年至少将为A股新增几千亿的长期资金，我们华创非银测算2025年险资入市资金或将增加4000-5000亿元（引用《测算：2025年险资入市资金或可达4500+亿量级》）。从实践经验来看，全国社保基金积极参与股票投资，为长期价值投资资金，成立20多年来A股平均年化收益率达11.6%，目前股债投资比例约为四六开，配置结构合理。根据Wind数据，在社保基金重仓流通股中，银行业持仓市值占比第一，非银金融第二。2023年社保基金的银行持仓股数/持仓市值占比约64%/41%,1H24分别升至65%/47%。并且社保基金所持银行股较为稳定，基本为国有大行及优质城农商行。从社保基金的投资成果来看，银行股稳定高分红的特点有利于长线资金增厚长期收益。基于目前经济慢复苏，银行股估值受制，同时银行增加分红次数和提高分红比例，银行股仍为未来适度提高风偏的中长期资金较好的投资标的。并且从中国历来“摸着石头过河”以及善于模仿的经验，更多机构投资者将会借鉴社保基金的成功投资经验，有利于支撑后续银行股的整体走势。
　　投资建议：2024年10月以来财政政策坚定有力，可以对后续经济的信心和预期更乐观一些，继续看好大金融板块表现。2024年9月24号后，一揽子提振经济的政策密集落地，政策传导到经济数据验证仍需时间，但系列政策密集出台有利于稳定银行资产质量改善预期、同时也释放后续信贷稳定增长和信号。若本轮政策能有效促动地产和消费回暖，看好顺周期策略空间和机会，考虑中期分红已实质性落地，当期板块红利策略逻辑未变。选股推荐两条主线+一个主题。1）股息率高、资产质量有较高安全边际的银行仍有绝对收益。建议关注国有大行+区域优质且有较高拨备覆盖率的中小行如江苏银行、沪农商行。2）经济复苏背景下，零售资产占比高的银行基本面和估值有更大弹性。建议关注招商银行、常熟银行、宁波银行、邮储银行、瑞丰银行、平安银行。3）化债背景下，部分区域性银行受益当地经济发展和债务置换带来的基本面改善预期，建议关注重庆银行、长沙银行、渝农商行。
　　风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。