投资要点：
　　维持“增持”评级。公司2024年实现营收42.8亿元，同比-22.7%，归母净利润5.4亿元，同比-27.5%，扣非后3.4亿元，同比-46.7%；倒算24Q4营收13.5亿元，归母净利润1.6亿元，扣非后0.96亿元，符合预期。公司Q4水泥出货同比平稳略增，盈利有所修复，叠加理财收益增厚利润，Q4归母净利同比提升。公司作为粤东龙头拥有强话语权，伴随25年行业对利润重视度回归，盈利有望修复。公司24-26年每股0.45元现金分红下限，高股东回报可持续性强。考虑协同提价预期增强，我们上调2025-26年EPS预测至0.48、0.55（+0.02、+0.03）元，新增2027年EPS预测0.61元。参考可比公司2025年PE均值22X，上调目标价至10.6元，维持“增持”评级。
　　Q4水泥及熟料出货优于区域需求，盈利有所修复。公司公告24年水泥、熟料销量1586、73万吨，同降10%、17%，倒算24Q4水泥及熟料销量约548万吨，同增约3%。预计主要受Q4粤东新增产能价格稳健而周边价格回升下，本土份额增长，公司作为区域龙头显著受益。估算公司24Q4水泥均价约231元/吨，估算吨毛利在45-50元区间，环比有所修复。25Q1以来粤东价格环比展现韧性，珠三角价格春节前后有所回落，2月底以来已进行两轮提价，落地可持续性预期较强，伴随区域协同意愿增强价格及盈利或稳中有升。
　　环保处置表现亮眼，理财收益增厚利润。公司24年实现环保处置营收1.12亿元，营收同增约100%，毛利率77.56%，同增约8.56pcts，实际利润率较高，盈利贡献可观。伴随环保处置规模逐步提升，25年有望保持高增。公司24Q4非经损益预计在0.61亿元，同比增长0.59亿元，主要由于公司所持证券投资公允价值变动收益以及投资收益增加影响，显著增厚季度盈利。
　　高比例现金分红持续凸显投资价值。公司年报公告每股现金分红0.45元，分红比例约100%，对应股息率约5.7%，本次分红符合公司《未来三年股东回报规划（2024-2026）》的现金分红下限，分红具备更强的稳定性、持续性和可预见性，每股0.45元下限对应当前市值股息率约5.6%，投资价值继续凸显。
　　风险提示：宏观经济下行、原材料成本上涨。