汉王科技发布年报，2024年实现营收18.17亿元（yoy+25.29%），归母净利-1.10亿元（去年同期-1.35亿元），扣非净利-1.22亿元（去年同期-1.57亿元）。其中Q4实现营收6.71亿元（yoy+40.39%，qoq+55.20%），归母净利-3514.57万元（去年同期-4,490.87）。展望25年，我们看好：1）公司覆盖文、图、语音的全面多模态能力，Agent产品有望得到快速发展；2）四足机器狗25年下半年有望量产，新的增长曲线初现。维持“买入”评级。
　　24年回顾：笔智能交互增速明显，AI终端新品开始放量
　　1）笔智能交互业务，24年收入10.93亿元，经两年业务调整后增速超20%，同增+26.53%，毛利率43.79%，同增+0.69pct，净利润扭亏为盈。其中，新品绘画平板集便携与精细绘画功能，单品类销售额约1亿元，增长势头良好。2）多模态大数据业务，24年收入2.66亿元，同增18.96%，毛利率31.89%，同减-3.02pct，主因下游客户压价。随着数字中国、数字政府的建设进程加速，大数据业务增长潜力逐步释放。3）AI终端业务，24年收入4.19亿元，同增+29.85%，毛利率38.59%，同减-2.53pct，主因低毛利率产品结构占比提高。八核新品及多款具备语音转写功能的新品，带动电纸本产品销量同增超90%，销额同增超60%，产占率进一步提升。销售/管理/研发费用率为26.03%/6.88%/14.49%，同比-3.37pct/-1.35pct/-2.46pct。
　　25年展望：多模态能力赋能Agent，四足机器人打造新曲线
　　黄仁勋在GTC2025上指出，AI的下一步发展是AgenticAI和PhysicalAI。1）目前主流的Agent，例如AnthropicComputerUse、OpenAIOperator、Manus等Agent，均需要依赖模型的多模态能力帮助推理。公司拥有完备的文字、图像、语音、生物特征、视频等多模态识别技术体系，并已在端侧中集成了多个AIAgent产品。DeepSeek-R1/V3也深度融入电纸本全线产品。2）具身智能取得阶段性进展。仿生扑翼飞行器距离自主飞行、高清图像传输等技术逐步成熟，实现多场景验证。四足机器人方面，公司机器狗已处于技术场景的完善期，后期进一步优化场景、提升技术性和智能化水平，预计25年下半年推出可商用化产品。
　　目标价30.35元，维持“买入”评级
　　我们预测2025-2027年营业收入为23.30/30.46/40.02亿元（前值25-26年22.61/28.72亿元）。考虑到公司短期通过部分下调毛利率的方法快速抢占市场，因此我们短期其淡化盈利能力，选取PS估值法，可比公司25年iFinD一致预期PS均值为3.2倍，给予公司25年3.2倍PS，目标价30.35元（前值33.99元，25年97.1倍PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；产品化进展低于预期。