江阴银行2024年归母净利润、营业收入、PPOP分别同比+7.9%、+2.5%、+3.7%，增速较1-9月+1.1pct、+1.2pct、+2.9pct。2024年拟每股派息0.2元，年度现金分红比例为24.17%（23年为24.77%），股息率4.73%（25/03/28）。营收增速高于我们此前预期的4.0%，主要由于息差趋稳+其他非息提振。公司区域优势明显，零售转型战略持续推进，维持增持评级。
　　资产稳步扩张，负债成本下行
　　24年末总资产、贷款、存款增速分别为+7.6%、+7.6%、+8.9%，较9月末+1.3pct、+1.4pct、+2.7pct。24年零售贷款/对公贷款/票据余额占比分别为16.6%/69.8%/13.6%，全年新增贷款以对公（不含票据贴现）为主，零售和票据同比缩量。2024年净息差为1.76%，较1-9月+2bp，息差环比有韧性。
　　同期生息资产收益率、贷款收益率分别较上半年-4bp、-9bp至3.44%、3.91%，计息负债成本率则较上半年-5bp至1.89%。24年末存款活期率较9月末提升2.0pct至29.8%，存款结构改善推动负债成本下行。
　　投资收益向好，资本水平充裕
　　2024年其他非息收入同比+32.3%，增速较1-9月+2.4pct，投资类收益增长提速，其中处置债权投资取得的投资收益同比+208.6%。中间业务收入同比+20.7%，增速较1-9月-5.7pct，主因低基数效应消退。期末资本充足率、核心一级资本充足率分别为15.22%、14.09%，分别较9月末-0.12pct、-0.10pct，资本水平仍较充裕。
　　2024年成本收入比30.2%，同比下降0.7pct。
　　资产质量优化，拨备覆盖率下行
　　24年末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.86%、369%，分别较9月末-4bp、-83pct。不良贷款率和不良余额实现持续双降，拨备覆盖率下行。同期关注类贷款占比较9月末下降19bp至1.22%。逾期贷款占比1.35%，较6月末上升8bp。逾期90天以上贷款偏离度为62.34%，较6月末下降16.2pct。
　　2024年信用成本为1.82%，同比+1.10pct。
　　给予25年目标PB0.60倍
　　鉴于债市利率波动，我们预测公司25-27年归母净利润为20.90亿元、21.77亿元、22.94亿元，同比增速2.6%、4.2%、5.4%，25年BVPS预测值8.20元（前值7.72元），对应PB0.52倍。可比公司25年Wind一致预测PB均值0.55倍，我们认为公司区域优势明显，应享受一定估值溢价，但鉴于零售小微业务暂有承压，给予25年目标PB0.60倍，目标价4.92元（24年前值：目标PB0.65倍；目标价4.52元）维持增持评级。
　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。