事件:
　　2025年3月29日，公司发布2024年年报：2024年，公司营收91.53亿元，同比-6.57%；归母净利润-20.61亿元，上年同期-9.67亿元；扣非后归母净利润-20.38亿元，上年同期-11.04亿元。
　　2024Q4，公司营收34.15亿元，同比-16.48%；归母净利润-6.06亿元，上年同期0.63亿元；扣非后归母净利润-5.54亿元，上年同期0.32亿元。
　　投资要点:
　　多因素拖累2024年利润，严格控费下公司业绩有望逐步改善
　　2024年公司亏损原因包括：1）研发投入形成的资本化无形资产摊销金额较上年增长了3亿元；2）离职人员经济补偿金增加1.42亿元；3）计提长期股权投资减值损失较上年增加6055万元，投资收益较上年减少2341万元；4）计提商誉减值损失较上年增加1.56亿元；5）以公允价值计量且其变动计入当期损益的投资损失较上年增加6934万元。
　　2024年公司销售/管理/研发费用率为28.64%/13.34%/23.18%，同比+0.64/+2.02/+1.68pct。2024年，公司进一步优化业务组织，控制人员规模及优化人员结构，截至2024年年底公司员工数量为21283人，同比减少3666人。我们认为，在严格控费及AI加速内部赋能的背景下，公司利润情况有望逐步改善。
　　坚持云订阅转型，大型/中型企业客户订阅收入同比+26%/+66%
　　2024年，公司大企业客户收入58.64亿元，同比-10.0%，核心产品YonBIP续费率达91.5%；中企业客户收入12.51亿元，同比-9.7%；畅捷通收入9.65亿元，同比+19.7%；政府与其它公共组织客户收入9.07亿元，同比-7.7%；海外业务收入同比增长超50%；公司云服务累计付费客户数为87.25万家，新增云服务付费客户数15.75万家。
　　大型企业客户：核心产品BIP3实现收入31.4亿元，占总收入比重同比+2.4pct；订阅收入同比+26.0%；截至2024年底，一级央企新增签约7家，累计签约44家，标杆客户中国移动、中盐集团、中国中车等一批项目成功上线。
　　中型企业客户：坚持订阅化发展策略，云服务业务收入9.33亿元，同比+7.9%，订阅业务收入同比+65.8%；YonSuite围绕成长型企业全场景持续稳定迭代和完善，实现业财税人货场社会级协同融合，连续多个季度保持业务高速增长，续费率持续升至95.0%。
　　畅捷通：已成功实现云订阅业务模式的转型；云订阅收入6.56亿元，同比+34.1%，占畅捷通整体收入68.0%；实现归母净利润3346万元；新增云服务业务付费企业用户14.3万家，累计付费企业用户达77.5万家。
　　发布YonGPT2.0+多款智能助理，BIP接入DeepSeek等主流模型
　　公司积极拥抱AI，发布企业服务垂类大模型YonGPT2.0；基于Agent等应用框架发布智能助理、数智员工、友智库等通用产品及100多个场景化的企业智能服务，覆盖财务、人力、供应链等企业服务领域，成功打造并发布了针对公共资源交易、工业装备及交通建设行业的专业大模型。率先在招商局集团（人力资源数智员工）、中国五矿（财务数智员工）、远东数智采（YonGPT生成采购招标文件）等头部客户实现成功应用。
　　2025年2月，用友BIP上线接入DeepSeek，持续升级用友BIP智能服务，并接入了豆包、千问、百川等多个大模型服务，实现国产企业软件、云服务和国产大模型的融合创新，满足企业不同业务主题和场景的智能化需求。2024年BIP3发布了R5及R6版本，加强AI融合、数据服务、全球化能力。通过创新技术实现资源消耗同比降低50%、运维成本节省30%；支持百亿级事项分录数据处理，千亿级主附表数据的无缝合并。
　　盈利预测和投资评级：公司云收入持续提升，订阅转型加速推进，大模型赋能场景和应用持续深化；预计公司2025-2027年营收100.07/110.47/123.14亿元，归母净利润-2.9/3.87/7.21亿元；对应2026-2027年EPS分别为0.11/0.21元，PE分别为132/71x；维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济影响下游客户需求、客户续费不及预期、公司成本管控不及预期、产品迭代不及预期、市场竞争加剧等。