事件：
　　公司发布2024年度报告，2024年实现营收2860亿元（YoY+4.3%），归母净利润/扣非归母净利润为187亿元/178亿元，同比+12.9%/+12.5%。24Q4实现营收830亿元（YoY+9.9%），归母净利润/扣非归母净利润为36亿元/31亿元，同比+4.0%/+0.5%。公司2024年利润分配方案为每10股派现9.65元（含税），现金分红比例为48.0%，结合24年股票现金回购，合计分红比例达50.6%，公司延续高现金分红比例政策，预计25-26年现金分红比例将超过50%。
　　点评：
　　内销受国补拉动，海外发力新兴市场。分产品看，公司24年空调/电冰箱/厨电/水家电/洗衣机/装备部品及渠道综合服务收入491/832/411/158/630/324亿元，同比+7%/+2%/-1%/+5%/+3%/+16%。分地区看，国内：公司2024年国内主营业务收入1417亿元（YoY+3.1%），24年8月国补逆转白电内销颓势，公司作为行业龙头受益明显。公司海尔+卡萨帝“双高端”品牌战略效果良好，其中卡萨帝24Q4收入增长超30%，24年全年零售额增长12%，25年国补延续将持续推动公司各品牌的国内销售实现强势增长。海外：公司2024年海外主营业务收入1429亿元（YoY+5.3%）。其中北美/欧洲/南亚/澳新/东南亚市场收入795/321/115/66/66亿元，同比-0.3%/+12%/+21%/+8%/15%，公司全球产销研布局完善，关税风险整体可控，同时凭借产品高端化战略加速渗透新兴市场。
　　毛利率维持稳健，费用率继续优化。毛利率：24年公司毛利率27.8%，同比+0.3pcts，其中国内/国外业务毛利率分别为29.8%/25.4%，同比+0.3/+0.3pcts。费用率：24年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.7%/4.2%/3.8%/0.2%，同比-0.2/-0.1/-0.03/+0.2pcts，整体保持稳定，财务费用率小幅增加主要系海外加息导致利息净支出增加。公司在国内持续推动渠道数字化改革，优化物流体系效率，赋能销售环节，预计国内渠道改革对盈利能力正向影响将在未来几年逐渐释放；公司在国外坚持高端化路线和自有品牌出海，针对不同区域采取差异化的多品牌策略，保障产品利润空间。资产负债表：24年末公司（货币资金+交易性金融资产+其他流动资产-短期借款-长期借款）达378亿元，占总资产的比例达13%，公司经营安全垫充分。现金流：24年公司经营性净现金流265亿元，和23年基本持平。
　　盈利预测、估值与评级：海尔智家定位于全球大家电领军品牌，数字化转型降费增效，经营效率不断提高，全球产销研布局继续推进，预计公司产品内外销市占率稳步提升。考虑到国际关税有不确定性，下调公司2025-2026年归母净利润至215、243亿元（较前次预测分别下调3%、3%），新增2027年归母净利润预测为273亿元，现价对应PE为12、10、9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外销售疲软，关税风险超预期，以旧换新政策效果不及预期。