投资要点
　　公司发布2024年年报，2024年实现收入51.61亿元，同比下滑6.57%；归母净利润6.06亿元，同比下滑41.34%；扣非归母净利润5.94亿元，同比下滑42.06%。单四季度实现收入11.95亿元，同比增长26.25%；归母净利润-0.25亿元，同比转亏；扣非归母净利润-0.25亿元，同比转亏，亏损主要系当季度计提1.80亿元资产减值损失。
　　CDMO项目管线日益丰富
　　2024年公司CDMO业务实现收入38.71亿元，同比下滑5.12%，毛利率为38.38%，同比减少1.96pp；特色原料药及中间体业务实现收入11.60亿元，同比下滑8.04%，毛利率为20.11%，同比减少12.81pp。公司CDMO项目管线日益丰富，截止2024年底，原料药CDMO承接35个商业化项目、84个临床III期项目、1,026个临床I/II期项目；制剂CDMO为70余家客户的百余个制剂项目提供服务，引入新客户近30家，服务项目数量新增近60个。
　　持续推进产能建设
　　公司持续推进全球化研发能力布局和先进产能布局。2024年九洲药业（台州）一期部分项目投入使用，已取得药品生产许可证；新增制剂研发实验室，扩大制剂业务承接能力；原料药喷雾干燥生产车间投产，并完成OEB5级生产线扩建。2024年公司在日本、德国投建研发服务平台，日本公司已承接多个CDMO项目，德国公司已正式投入运营并承接相关业务。公司进一步拓宽特色原料药产品线，全面开展绿色制造、自动化和智能化装备升级，加强酶催化、连续化技术在商业化产品上的应用，提升产品质量、降低生产成本，稳固优势。
　　投资建议
　　我们预计公司2025-2027年营业收入分别为58.03/61.51/63.15亿元，对应增速分别为12.45%/6.01%/2.65%；归母净利润分别为8.30/9.29/9.91亿元，对应增速分别为36.89%/11.99%/6.60%，EPS分别为0.93/1.04/1.11元/股，3年CAGR为17.79%。鉴于公司CDMO新业务布局全面，技术实力领先，维持“买入”评级。
　　风险提示：地缘政治风险；医药行业监管趋严；行业竞争加剧；需求不及预期。