核心观点：
　　公司发布2024年年报与2025年一季报。24年，公司完成营收121.2亿元（同比+24.3%），归母净利润5.65亿元（同比+31.0%），扣非净利润5.33亿元（同比+30.5%）。25Q1，公司完成营收33.4亿元（同比+15.4%），归母净利润1.72亿元（同比+14.02%），扣非净利润1.61亿元（同比+14.98%）。
　　核心业务高增，内外双轮驱动。分业务看：（1）全球货代（MGF）收入34.7亿元（同比+56.2%），毛利3.6亿元（同比+34.9%），受益于海运箱量高增及运价上涨。（2）分销业务（MCD）收入51.8亿元（同比+20.0%），毛利4.0亿元（同比+44.4%），金德龙业务放量带动收入与毛利同步增长。（3）区域仓配一体化（MRW）收入7.5亿元（同比+7.9%），毛利3.3亿元（同比-0.1%），仓容资源利用效率优化带动毛利率维持44.3%高位。（4）区域内交付（MRT）收入19.1亿元（同比+3.1%），毛利1.7亿元（同比+8.5%）。（5）全球移动（MGM）收入7.8亿元（同比+19.4%），毛利1.0亿元（同比-2.2%）。
　　物贸一体协同发展，有望驱动业绩稳定增长。公司基于相对完善的综合物流服务，通过向化工品分销服务延伸，现已构造起全场景物贸一体化服务体系。资产端，公司自有专业化学品仓库面积超60万方，叠加各类型化工品运输服务网络，加固底层交付能力。客户端，与巴斯夫、陶氏等头部客户合作不断深入，有效客户数破万家，矩阵持续优化。公司全球全场景全链条物流交付服务持续扩容，有望驱动业绩稳定增长。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司25-27年EPS分别为4.01、4.56、5.21元/股，参考可比公司估值，给予公司25年15倍PE估值，对应合理价值60.15元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。化工行业景气度不及预期，整合并购不及预期，新并购资产运营不及预期，生产安全风险等。