2024年业绩低于我们预期

　　公司公布2024年业绩：收入18.4亿元，同比+1.86%；归母净利润2.3亿元，同比+3.29%；扣非净利润2.1亿元，同比+9.35%；对应每股盈利0.6元，同比+3.45%。2024年由于产能受限，公司验收交付延后，因此整体收入端低于我们预期，但四季度表现亮眼。

　　4Q24公司实现营收8.2亿元，同比+18.17%；归母净利润1.1亿元，同比+23.84%，显示下半年业务加速回暖。公司石油石化/核工程阀门/其他阀门/锻件营收分别为4.8/8.4/4.7/0.4亿元，同比-20.62/+35.50/-11.44/+1.60%；

　　三项费用率分别为3.46/8.16/0.28%，同比-1.41/+0.45/+0.23%。

　　石油石化业务毛利率改善明显。公司石油石化业务收入减少主要受行业周期需求波动影响，1H24石油石化阀门毛利率+8.93%，全年提升3.59ppt，反映成本优化及高附加值产品占比提升。此外，公司积极拓展海外市场，成立沙特阿美子公司并在关键项目实现供货突破，未来石化业务或逐步企稳。

　　从区域销售看，华北地区收入同比大增108.06%，而华东地区下降26.29%，显示区域销售策略调整成效显著。中长期来看，公司布局抽水蓄能、大数据处理中心、空气储能以及制氢等领域新兴产品，能够部分抵消传统石化业务下滑压力。

　　发展趋势

　　核电业务正迎来战略发展期。2024年核工程阀门收入达8.39亿元，同比增长35.50%，占总营收的45.50%，成为公司核心增长引擎。公司在核电阀门领域技术优势显著，DN800主蒸汽隔离阀等关键产品性能已达或超越进口水平，市场占有率稳步提升。受益于国内核电审批加速，2024年新核准11台机组，我们预计带动核电阀门需求增长，公司订单储备充足。由于产能限制，部分订单交付节奏受项目验收影响，导致上半年核电收入确认略有延迟。长期来看，随着核电在能源结构占比提升，我们预计公司有望持续受益于行业红利。

　　盈利预测与估值

　　由于2024年公司产能略有不足，而核电产品生产周期约为1-2年，我们预计2025年交付节奏仍较为紧张，因此下调2025年营收/净利润2.9/12.5%至20.5/2.6亿元，首次引入2026年营收及净利润24.0/2.7亿元，并下调目标价9.2%至18.7元。当前价格对应25/26年24/23xP/E，目标价对应25/26年28/26xP/E，目标价较现价涨幅空间为14.8%，维持“跑赢行业”评级。

　　风险

　　核电政策不及预期，原材料价格波动，技术迭代竞争加剧风险。