公司发布年报，24年实现营收45.75亿元（yoy-14.28%），归母净利1.40亿元（yoy-46.42%），扣非净亏损8638.44万元（23年扣非净利1.11亿元）。业绩下滑主因行业影响，从25Q1看，公司主控项目《射雕英雄传：侠之大者》票房欠佳，我们预计将亏损，影响全年业绩。后续有众多项目待映及制作中，期待业绩回升，综合考虑，我们下调评级至“增持”。
　　营收和毛利率下降主因行业偏弱，部分项目票房不佳&放映业务下滑影响
　　24年营收同降14.28%，综合毛利率19.96%，同降4.52pct，主因创作和放映业务影响。创作业务因项目票房波动，放映业务因24年影市偏弱。销售/管理/研发/财务费用率为3.29%/10.65%/1.35%/-0.68%，同比+0.35/+0.81/+0.39/+0.4pct。
　　发行市占率依旧位于高位，放映业务行业领先
　　发行业务方面，24年公司主导或参与发行国产影片的累计票房约270亿元，占同期国产影片票房总额的90.86%；发行进口影片累计票房67亿元，占同期进口影片票房总额的76.24%；放映业务上，至24年末公司旗下控参股院线和控股影院合计覆盖全国24,326块银幕和302.8万席座位，银幕市场占有率为26.74%。在全国票房前十院线中，中影南方、中数院线和中影院线分列第2名、第4名和第6名。
　　多个项目储备，期待票房表现
　　据年报，公司在创作开发中的电影项目近90个，包括纪念抗日战争胜利80周年的电影《吉祥照相馆》，现实题材《天才翻译家》《我不是梵高》、动作喜剧《女警》、悬疑题材《全屏搜索》，动画电影《消失的仙人》等。待映电影包括《志愿军3》《星河入梦》《大圣崛起》等。
　　以26年为估值基础，下调评级至“增持”
　　考虑《射雕英雄传：侠之大者》项目可能有亏损，我们下调创作业务营收，下调25年创作业务毛利率，我们调整25-27年归母净利预测至3.09/6.34/7.39（25-26年调整幅度-64%/-33%）亿元，考虑25年业绩承压主因单项目亏损影响，为短期波动，我们预计25年之后业绩将回升。以26年为估值基础，26年可比公司Wind一致预期PE均值为32X，公司为电影全产业链布局的龙头，市场地位领先，且后续依然有较多项目储备，给予26年估值PE34X，对应目标价11.56（前值13.34，对应25年估值PE29X）元，下调评级至“增持”。
　　风险提示：电影票房不及预期，内容监管风险，进口片供给不及预期。