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双孢菇盈利突出,2025Q1利润逆势增长
内容摘要
  事件概述
  公司发布2025年第一季度报告,报告期内,公司实现营业收入4.73亿元,同比-2.89%;实现归母净利润4820.02万元,同比+38.72%。
  分析判断:
  营收小幅下滑,利润逆势增长
  2025年第一季度,公司实现营业收入4.73亿元,同比小幅下降2.89%。然而,在营收微降的情况下,公司盈利能力显著提升,实现归属于上市公司股东的净利润4820.02万元,同比增长38.72%。据公司年报,2025Q1公司归母净利润同比增长的主要原因为:(1)金针菇生产基地部分项目技改停产,在亏损行情下缩窄了整体亏损额;(2)金针菇产品生产原材料采购成本较上年同期有所下降;(3)部分基建项目利息资本化导致财务费用降低。
  金针菇价格持续下跌,技改停产缩减亏损
  2024年,公司实现营业收入19.35亿元,同比增长0.21%,其中金针菇实现营业收入8.38亿元,同比-8.06%,毛利率为4.97%,同比下滑9.14pct。双孢菇实现营业收入10.79亿元,同比增长7.39%。据公司2024年年报,食用菌行业整体竞争加剧,公司金针菇产品供过于求,销售价格低迷。据Wind数据,金针菇价格自2023年下半年以来价格持续低迷,2024年金针菇大宗价为5.14元/公斤,同比下降18%,2024Q4至2025Q1金针菇价格持续下跌,2025Q1金针菇大宗价为4.63元/公斤,同比下降12%,环比下降14%。为应对金针菇产品价格下行带来的冲击,公司根据市场情况适当调整产量,优化生产,面对2025Q1金针菇价格持续下滑,公司金针菇生产基地部分项目技改停产,在亏损行情下缩窄整体亏损额,整体实现逆势增长。
  双孢菇盈利高且稳定,对冲金针菇业务亏损
  2024年,公司双孢菇业务实现营收10.79亿元,同比增长7.39%,营收占比提升至55.74%,毛利率为34.81%,同比增加2.94pct。产能方面,据公司公告,截止2024年二季度末,公司双孢菇日产能为360吨,2024年期末,公司双孢菇项目湖北云梦基地陆续投入试生产,日产能增加60吨,江苏涟水基地及安徽定远二期项目启动,我们由此判断,2024年底公司双孢菇日产能提升至420吨。据公司公告,由于双孢菇产品种植门槛较高,竞争相对缓和,盈利能力强,且公司双孢菇产品市场占有率较高,2024年度毛利率提升,成为公司利润的主要来源。据食用菌商务网数据,2024年中国双孢菇均价为11.75元/公斤,同比增长4.17%。另外,公司北虫草项目已经满产,2024年公司北虫草业务实现营收0.16亿元,同比增长5.20%,营收占比0.84%,毛利率-82.81%,同比下降53.08pct,由于公司北虫草产品生产成本高,市场给予的品质溢价相对有限,自满产以来仍处于亏损状态。
  投资建议
  我们分析:1)公司作为食用菌生产企业龙头,截止2024年6月底,金针菇日产能为780吨,由于公司主产品金针菇价格持续下滑,公司业绩承压;2)由于种植门槛高,公司双孢菇业务竞争较为缓和,2024年仍然保持高毛利,有效对冲金针菇市场价格下降带来的亏损;3)面对金针菇业务的亏损,公司通过技改停产积极调整,有效缩减亏损。考虑到这些因素影响,我们下调公司2025年营业收入27.34亿元至21.18亿元,新增预测公司2026-2027年营业收入为21.92/24.58亿元,下调2025年归母净利润4.02亿元至1.86亿元,新增预测公司2026-2027年归母净利润为2.60/3.21亿元,下调2025年EPS0.99元至0.47元,新增预测公司2026-2027年EPS为0.66/0.82元,2025年4月18日股价7.7元对应25-27年PE分别为16/12/9X,维持“增持”评级。
  风险提示
  原材料价格波动风险,市场竞争加剧导致产品价格下降风险,销售价格及利润季节性波动风险。
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