本报告导读：
　　公司2024年地产项目结转毛利率同比下降导致业绩增亏。考虑政策端持续发力，资产价格逐步寻底，后续或存在资产价格修复空间，维持“增持”评级。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。由于2024年行业销售继续下行，造成公司计提减值和短期结算利润率下行较大，下调2025-2026年EPS预测为-0.38/-0.23元（原值为-0.02/0.05元），新增2027年EPS预测为0.01元。考虑企业当前净利润不能反应未来潜在盈利变化，后续或存在资产价格修复空间，因此采用PB方式估值更符合当前市场变化，预测2025年每股净资产为6.24元，给予0.5倍PB，下调目标价至3.12元，维持“增持”评级。
　　地产项目结转毛利率同比下降致业绩增亏。2024年，公司实现营业收入544.07亿元，同比-2.40%；归母净利润-86.62亿元，同比增亏21.70亿，增亏的主要原因是公司地产项目结转毛利率同比下降。毛利率方面，房地产行业毛利率为11.54%，同比-7.33个百分点；旅游综合行业毛利率为14.34%，同比-4.76个百分点。
　　地产文旅双轮驱动，提升主营业务运营效率。文旅方面，公司旗下文旅项目2024年共计接待游客8081万人次，通过IP应用、文化演艺、节庆活动等手段提升游客体验，增强市场竞争力。地产方面，公司2024年累计实现签约销售面积173万平方米，签约销售金额263亿元，持续加大销售去化力度。公司2024年年内无新增土地储备项目，截止2024年末累计土地储备总面积为1396.84万平方米，总计容建筑面积为2332.07万平方米，剩余可开发建筑面积为1100.81万平方米。
　　经营性净现金流稳步向好，债务结构持续优化。2024年，公司实现经营性净现金流54亿元，较2023年增加19.4亿元，连续两年为正，经营性净现金流稳步向好。另一方面，公司持续推进债务结构优化，截至2024年末，公司有息负债总额1304亿元，其中中长期借款占比69%，平均融资成本为3.62%，较年初下降29个b.p.。
　　风险提示：1）销售和结算不及预期；2）行业面临下行风险。