2024年业绩符合我们预期
　　公司公布2024年业绩：收入27.88亿元，同比+39.0%；归母净利润1.23亿元，同比+15.3%。业绩符合我们预期。分季度看，1-4Q24分别实现收入5.29/5.48/7.12/9.99亿元，分别同比+8.7%/-0.4%/+37.8%/+120.8%；分别实现归母净利润0.21/0.35/0.27/0.40亿元，分别同比+55.1%/-11.7%/-37.7%/+269.7%。4Q24业绩环比加速增长。
　　发展趋势
　　1、渠道库存去化完成，业绩拐点向上。2024年收入同增39%，主要得益于下游渠道库存去化完成，客户恢复下单，分产品看：2024年儿童车/成人车/电助力车/配件收入分别同比+57.9%/+39.2%/-7.6%/+35.83%，自行车整车销量同比增长31.3%，分销售模式看，2024年OBM/ODM/贸易模式收入分别同增27.6%/37.1%/44.6%，自主品牌延续高增，ODM及贸易模式在下游补库带动下实现高速增长。
　　2、盈利能力有所下滑。公司2024年毛利率同比-1.4ppt至13.6%，其中4Q24毛利率同比-2.2ppt至13.5%，我们认为盈利能力主要受ODM、贸易模式占比提升带来的收入结构变化影响。公司2024年期间费用率同比-1.5ppt，其中销售、管理、财务、研发费用率分别同比-0.5/-0.4/-0.2/-0.4ppt至6.9%/1.2%/-1.2%/1.1%。2024年归母净利率同比-0.9ppt至4.4%。
　　3、2025年收入有望延续修复趋势，关注美国关税政策影响。2024年三季度以来，欧洲等地区下游渠道库存去化逐步完成，客户恢复下单，公司业绩迎来拐点，四季度加速增长。我们认为全球降息背景下，海外消费需求有望相对稳健，2025年下游客户补库或仍将持续，公司收入有望延续快速修复趋势。目前美国对中国进口商品加征高额关税，我们估算公司美国收入占比低于20%，且主要为跨境电商业务，公司具备自主定价权，关税成本对公司整体业绩影响相对有限。
　　盈利预测与估值
　　欧洲等地区客户订单快速恢复，上调2025年收入预测29%至32.87亿元，但考虑美国关税政策影响，维持2025年净利润预测不变，同时引入2026年盈利预测，我们预计公司2026年净利润为1.68亿元，当前股价对应2025/2026年分别22/20倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑估值年份切换及公司业绩改善趋势显著，上调目标价33%至16.00元，对应2025/2026年25/22倍P/E，较当前股价有13%的上行空间。
　　风险
　　国际贸易政策及汇率变化，行业竞争加剧，下游需求低于预期。