公司公布24年年报和25年一季报，24年营收/归母净利/扣非净利91.3/2.3/2.5亿，分别同比-13.8%/转正/转正；公司24年归母净利表现符合此前发布的业绩预告（24年归母净利在1.9-2.6亿元区间）；25Q1营收/归母净利/扣非净利32.6/2.8/2.8亿（同比-19.7%/-37.3%/-37.4%）。24年在市场调节和产能调控的双重作用下，生猪业务受产能回调影响；白酒业务实现稳增，公司调整结构、稳中求进。展望看，以金标为代表的中高档口粮酒需求释放或仍需时间，但猪肉业务短期减亏或将对业绩形成增厚。“增持”。
　　24年白酒业务实现稳增，猪肉业务预计同比减亏
　　24年白酒板块营收70.4亿（同比+3.2%），其中高档酒/中档酒/低档酒营收9.7/10.9/49.7亿（同比-0.6%/-1.5%/+5.1%）。从区域看，珠三角/新疆销售同比增长50%/23%，成为样板市场；从产品结构看，不同价格带产品展现出各自结构性营销亮点，经典二锅头系列销售同比增长32%，传统二锅头同比增长37%。24H2白酒板块营收23.4亿（同比+3.2%）。公司持续推进营销创新，借助“金标牛烟火气餐厅”打造消费场景。24年在市场调节和产能调控的双重作用下，生猪产能回调，24年猪肉业务营收18.9亿（同比-27%），其中屠宰和种畜养殖分别收入16.9、2.0亿元；24H2公司猪肉业务营收10.0亿（同比-20.0%），预计环比有所减亏。
　　金标承压影响白酒毛利率水平，猪肉业务毛利率稳增，盈利同比转正
　　24年毛利率同比+4.2pct至36.0%，24年白酒毛利率同比-5.2pct至45.0%，毛利率下降主要系以金标为代表高档酒增速放缓；猪肉毛利率同比+8.4pct至2.4%，预计主因供给端去产能致猪价上涨。24年销售/管理费用率同比-1.8/+0.2pct至9.6%/8.3%，其中24年白酒板块销售费用率同比-0.4pct，主要系广宣及促销费投节奏放缓；主营业务税金及附加比率同比+0.2pct至11.0%；最终24年归母净利率同比+5.3pct至2.5%。公司25Q1毛利率同比-0.3pct至36.8%，销售/管理费用率同比+3.6/+0.3pct至9.0%/5.8%，归母净利率同比-2.4pct至8.7%。
　　静待公司需求持续改善，维持“增持”评级
　　考虑到以金标为代表的中高档口粮酒需求释放仍需时间，我们下调盈利预测，预计25-26年EPS为0.28/0.35元（前次为0.92/1.11元），引入27年EPS为0.43元，参考可比公司25年平均PE66x（Wind一致预期），给予公司25年PE66x，目标价18.48元（前次19.57元，对应24年PE30x，前次可比公司24年均值PE26x），维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、食品安全问题、口粮酒需求不及预期。