事件
　　公司2024年实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润13.9/0.5/0.3亿元，同比-18%/-40%/-63%；其中24Q4营收/归母净利润/扣非后归母净利润3.4/-0.07/-0.08亿元，同比-5%/+0.7%/-1502%，环比+1%/-138%/-160%。
　　2025Q1营收/归母净利润/扣非后归母净利润3.1/-0.08/-0.10亿元，同比-8%/-163%/-189%，环比-11%/-34%/-25%。
　　简评
　　1、负极：
　　1）量：24年全年出货6.82万吨，同比+11%，增速低于行业主要系公司选择性放弃部分低价订单所致，其中24Q4/25Q1预计出货1.42/1.5万吨。
　　2）利：24年平均单吨经营性净利1200元，24Q4/25Q1预计经营性盈利3400元/-300元，具体来看；
　　24Q4单吨盈利增强主要系①LG带来的海外占比Q4略有提升，②德国大众开始导入，单季度贡献千吨级别出货；
　　25Q1单吨盈利下滑主要系客户结构回归至24年平均水平，叠加石油焦涨价影响导致负极业务由盈转亏，低于预期。
　　3）客户：负极业务客户资源稳定，下游客户包括LG新能源、国轩高科、比亚迪等；另外，公司积极拓展国际市场，目前正在积极开拓德国大众、韩国SKon、宝马中国、松下、特斯拉等国际知名锂电池企业，进一步打开国际市场。其中公司已通过德国大众各项审核，产品小批量供货。
　　4）硅基负极：公司已与清陶能源签署战略合作协议，双方约定将在固态/半固态电池高比容负极材料关键技术研发、供应等方面达成全面战略合作，最新气相沉积硅碳产品通过新型沉积工艺使纳米硅均匀分布在多孔碳骨架的孔隙中，通过多孔碳内部的空隙来缓冲体积膨胀，其组分均匀，比容量更高，膨胀率更低，比容量初步实现2000mAh/g，首效大于90%，循环寿命超过1200小时，当前处于样品测试阶段。
　　2、财务分析：
　　1）费率：24年三费+研发费率16%，同比+0.9pct，主要系财务费用同比+37.96%，系2023年向不特定对象发行可转债导致本期利息费用增加
　　2）资产减值：24Q4集中计提0.54亿元存货跌价准备
　　投资建议：预计2025、2026、2027年归母净利润0.64、0.88、0.91亿元，对应PE47、34、33倍，维持“增持”评级。