天华新能发布年报及一季报，2024年实现营收66.08亿元（yoy-36.87%），归母净利8.48亿元（yoy-48.91%），扣非净利4.41亿元（yoy-67.98%）。其中Q4实现营收11.55亿元（yoy-25.80%，qoq-33.58%），归母净利-7567.26万元（yoy+53.44%，qoq-185.57%）；25Q1实现营收16.88亿元（yoy-3.80%、qoq+46.05%），归母净利325.88万元（yoy-99.35%、qoq+104.31%），扣非净利-2737.27万元（yoy-110.56%）。考虑到行业逐渐接近曙光，公司冶炼产能多且逐步布局上游资源，维持增持评级。
　　锂价下跌导致盈利能力下降，资产减值亦影响业绩表现
　　受锂价下跌影响，锂电材料行业生产量/销售量分别yoy-33.46%/-40.66%。同时，2024年公司综合毛利率22.57%，同比下降5.34pct，其中锂电材料业务毛利率21.08%，同比下降6.56pct。此外，24年公司计提2亿左右资产减值，亦影响业绩表现。
　　中游完成技术改造，积极布局上游锂矿资源
　　截至2024年末，公司位于四川省宜宾市的子公司天宜锂业拥有年产7.5万吨电池级氢氧化锂产能；位于四川省眉山市的子公司四川天华拥有年产6万吨电池级氢氧化锂产能，其中一条产线为柔性生产线，可根据市场需求转化为年产2.65万吨电池级碳酸锂产能；位于江西省宜春市的子公司奉新时代拥有年产3万吨电池级碳酸锂产能。公司非常注重上游资源布局，子公司四川天华通过竞拍获得四川省道孚县容须卡南锂矿勘查探矿权；子公司宜春盛源通过竞拍获得江西省奉新县金子峰—宜丰县左家里矿区陶瓷土（含锂）矿采矿权。资源布局能有效保障公司锂矿资源供应，增强公司核心竞争力。
　　锂：延续震荡寻底，能否触发大型矿山退出是关键
　　行业方面，我们认为锂25年大概率延续供给过剩，若25年需求表现好于市场预期，则锂价可能在7-9万元/吨区间震荡；如果25年需求表现弱于市场预期，则锂价可能重新跌回至7万元/吨以下，低价能否触发大型矿山退出或将成为行业供需格局能否反转的关键。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.22、0.56、1.03元（前值2025-2026年1.64、2.50元，调整幅度分别为-86.6%、-77.6%）。可比公司25年Wind一致预期PB均值为1.37倍，给予公司25年1.37倍PB，25年BPS为13.28元，对应目标价18.25元（前值17.94元，对应2024年1.14XPB），维持“增持”评级。
　　风险提示：行业下游需求不及预期，锂价下跌超预期等。