拉卡拉发布年报，2024年实现营收57.62亿元（yoy-2.98%），归母净利3.51亿元（yoy-23.26%），扣非净利5.53亿元（yoy-2.82%）。其中Q4实现营收13.70亿元（yoy-9.33%，qoq-2.74%），归母净利-1.62亿元（23Q4为-1.64亿元）。2024年公司收入/归母净利低于我们预期（62.24/8.38亿元），我们判断主因外部宏观环境波动，支付业务收入不及我们预期。我们认为，跨境支付兴起有望驱动公司25年营收增长。维持“增持”评级。
　　25Q1受季节性因素拖累，行业需求静待恢复
　　25Q1实现营收13.0亿元（yoy-13.0%），归母净利1.0亿元（yoy-51.7%），扣非净利8468.2万元（yoy-63.0%）。25Q1公司营收同比下滑，主因受春节长假及行业整体承压影响，公司支付交易金额9820亿元，同比-10.51%。我们认为，随着外部环境改善，下游行业支付需求有望逐步回暖。
　　客群持续拓宽，奠定中长期增长动能
　　2024年公司支付业务收入51.65亿元，同比-0.27%，毛利率27.22%，同比+0.92pct；科技服务业务收入2.83亿元，同比-18.43%。2024年公司活跃商户规模数量同比提升9%，中大型客户数量同比增长98%，跨境支付业务服务客户超12万家，同比增长80%。我们认为，公司客户基础持续夯实，付费用户转化有望奠定公司中长期成长动力。
　　跨境支付政策有望驱动公司25年营收增长
　　2025年4月21日，中国人民银行、金融监管总局、国家外汇局、上海市人民政府联合印发《上海国际金融中心进一步提升跨境金融服务便利化行动方案》，提出要提升人民币跨境支付系统（CIPS）功能和全球网络覆盖，提升人民币跨境结算比重。2024年公司跨境支付收入同比+80%，跨境支付交易金额492亿元，同比+14%；25Q1跨境商户规模和跨境支付交易金额同比分别增长76%和85%。我们认为，公司拥有跨境人民币全牌照，有望受益于跨境支付政策，带动25年营收增长。
　　盈利预测与估值
　　考虑行业需求复苏节奏、SaaS业务起量尚需时日，我们下调公司25-26年归母净利润（21.7%，25.1%）至8.04亿元、9.04亿元，预计27年归母净利润为9.9亿元，对应25-27年EPS分别为1.02、1.15、1.26元。可比公司平均25E20.9xPE，考虑到公司跨境支付业务24年收入同比+80%，有望迈入快速成长阶段，给予公司25E24.0xPE，上调目标价为24.48元（前值13.07元，对应24E12.4xPE）。
　　风险提示：宏观经济波动；市场竞争加剧风险。