公司发布24年以及25Q1业绩：24年实现营收8.77亿元，同比-47.5%，归母净利润1.10亿元，同比-76.2%，业绩低于我们的预期（2.67亿元）；25Q1营收同比-64.0%，归母净利润同比-89.9%。受集成灶市场需求持续低迷的影响，24年公司营收及利润同比大幅下滑。但是公司提高现金分红比例，积极回报股东。24年公司拟每股派发现金股利0.3元（含税），股利支付比例175.48%。公司已连续2年保持100%以上的股利支付率。展望25年，老旧厨房改造叠加以旧换新补贴，25年行业景气度有望触底企稳，公司的经营压力也有望随之减轻。维持“买入”评级。
　　集成灶需求下行，营收端或将持续承压
　　分产品看，24年集成灶/橱柜营收分别为8.1亿元/0.2亿元，同比分别为-47.0%、-41.9%，主要系国内新房销售放缓所致。根据奥维云网数据，24年国内集成灶零售额为173亿元，同比-30.6%。叠加公司品类相对单一（24年火星人、美大、亿田集成灶营收比重分别为85%、92%、84%），24年公司营收表现弱于行业整体。分渠道看，24年公司经销渠道实现营收8.13亿元，同比-51.0%。展望2025年，公司将继续聚焦旧厨改造新风口，将以旧换新作为存量市场重要的销售抓手。我们预判今年上半年公司营收端或仍将面临高基数压力，并有望在下半年企稳。
　　利润端承压，期间费用率同比上升
　　24年公司毛利率为40.7%，同比-6.4pct，主要系产品结构下沉所致。同期销售费用率为13.9%，同比+3.4pct，主要系需求下行周期中营销宣传费用的投入产出比下降。相应地，24年毛销差为26.8%，同比-9.8pct，主业的盈利能力从高位回落。此外，24年管理费用率为8.78%，同比+4.37pct，主要系人员薪酬支出偏刚性，营收规模下滑导致费用率上升。最终，公司24年归母净利率12.6%，同比-15.2pct。
　　盈利预测与估值
　　集成灶需求仍偏弱，我们下调公司的收入和毛利率预期，进而下调利润预期。我们预计25-27年归母净利为1.46亿元、1.51亿元和1.57亿元（较25-26年前值分别-48.50%、-50.12%），对应EPS为0.23、0.23和0.24元。截至4月27日，Wind一致预期可比公司25年平均PE为46x，考虑到公司品类相对单一，抗风险能力偏弱，给予公司25年35xPE，对应目标价8.05元（前值：8.40元，对应2024年20倍PE），维持“买入”。
　　风险提示：市场竞争加剧；原材料等价格不利波动；房地产市场波动风险。