核心观点：
　　公司发布2025Q1季报。25Q1，公司实现营业收入145.4亿元，同比+7.4%；归母净利润3.1亿元，同比+0.3%；扣除非经常损益后归母净利润2.7亿元，同比-4.9%。业绩符合预期。
　　一季度毛利率及费用率有所承压，现金流同比继续改善。25Q1，公司实现毛利率12.43%，同比-0.55pct；期间费用率9.13%，同比-0.34pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.40%/3.92%/1.36%/3.46%，同比变动-0.14pct/-0.21pct/0.13pct/-0.12pct；资产及信用减值损失率-0.39%，同比+0.2pct。现金流端，25Q1，公司经营性现金流净流出26.4亿元，同比少流出5.61亿元，自24Q3以来连续三季度同比改善。
　　公路及港航订单实现较快增长，新兴业务领域增长较快。25Q1，公司新签订单408.5亿元，同比+3.8%。其中，工程建设/其他业务（含智能制造、检测、设计咨询等）分别实现新签397.9/10.6亿元，同比+2.1%/+172.9%。工程建设业务中，基建工程/建筑工程分别新签292.1/105.7亿元，同比+11.9%/-17.9%。基建工程中，公路桥梁/市政工程/水利工程/港航工程分别实现新签237.9/36.1/12.7/5.4亿元，分别同比+318.3%/-74.8%/-79.0%/+736.9%，公路桥梁及港航工程业务新签实现较快增长。
　　盈利预测及投资建议：公司开拓投融建运一体化业务，基本面改善。公司加大分红力度，24年现金分红比例34.46%，当前市值对应股息率5.68%，具备一定安全边际。预计公司25-27年归母净利润分别为13.95/14.50/15.47亿元，根据可比公司估值给予公司25年6.5倍PE，对应合理价值5.28元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：新签订单不及预期；订单执行不及预期；新业务不及预期。